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证券时报记者 朱凯

2011年中券市场，经历了大熊市与大牛市的转换。与之紧密相关的货币政策，在去年11月底出现转机，存款出现本轮紧缩以来的首次下调。展望2012年，市场将继续关注出现反弹的概率、国内经济见底的程度及未来增速、准备金下调的幅度与频率以及基准利率何时开启下调窗口。

2011年12月中旬召开的指出，今年宏观政策主基调将是“稳中求进”，“稳经济”将会是今年一以贯之的政策基调，债券投资也必定会围绕此而展开。具体而言，2012年债市投资受到固定资产投资增速基本维持不变、国内工业增加值小幅回落、新增贷款数量略有回升以及国内生产总值（GDP）前低后高等因素的影响，牛市进程有望延续，但不确定性依旧较大。货币政策当中，市场对于基准利率的下调仍有较大分歧，这将制约债市的大幅走强。

支撑债市的资金面方面，市场对于准备金率继续下调的预期已较为充分。有银行人士预计今年全年最多可能下调10次，累计幅度将达5个百分点。此外，出于对通胀下行持续性的担忧以及经济见底程度对利率刺激必要度的判断，多数人士预计，2012年上半年可能至多降息一次，幅度为25个基点。

从资金面的情况来看，今年的公开市场到期资金为9400亿元，低于2010年及2011年规模，这将直接对资金利率形成冲击，3个月与7天期限上海银行间同业拆放利率（Shibor）利差将继续扩大。

2012年，中国债券市场的机遇与风险将并存，全球经济总体低迷对债市构成支撑的同时，对于2011年频发的信用事件风险，投资者还应保持一定的警惕。

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