北京圆桌经济复苏一波三折降低仓位以守为攻

北京圆桌：经济复苏一波三折 降低仓位以守为攻

复苏之路并非坦途

主持人：一些市场人士判断中国经济已经见底，各位如何预测宏观经济未来走势？

刘景德：目前市场上对宏观经济走势的分歧比较大，我认为按季度GDP走势来看，呈现W形态的可能性较大。年度GDP增速在三年内回到2007年11.7%高位的可能性很小，预计未来3年内将维持在6%-9%的区间。

这么判断并不是对中国经济没有信心，理由有如下几点。首先，整个经济规模增大后，维持高速增长的难度加大。第二，单靠国家投资只能推动经济一两年的增长，长期依靠政府投资拉动经济会带来副作用。第三，从经济周期角度来说，我们预计此次中国经济调整约3年的时间，到2011年才有可能见底回升。

何震：信贷大规模投入对经济的刺激作用还是很明显的，最近浙江、广东等出口型企业开始有些复苏，前段时间受经济危机影响比较严重的下游化工品也开始复苏了，种种迹象表明宏观经济已经见底。但民营等中小型企业还是资金不足，受惠程度较小。银行的钱多数会流向一些大型的企业，一旦这些项目建设完毕又该怎么办？很难断言宏观经济真正走上复苏之路。总之，信贷投入的长期效果还有待观察。一方面，从微观层面来看，企业裁员现象比较普遍，企业整体活力不足，从一个侧面反映出企业对宏观面还是持相对谨慎的态度。另一方面，尽管PMI连续5个月回升，但发电量却明显下降，很显然经济见底后的复苏之路并非坦途。

秦晓斌：早在2月份我们就认为去年11月份到今年2月份是中国经济最困难的时候，宏观经济已经见底。但目前相当多投资者对中国经济可能过于乐观，认为经济会从底部快速回升，对此我们相对谨慎。鉴于严重过剩的产能以及疲弱的外需，我们认为中国经济触底反弹的力度不会很强，反弹的高度有限。

虽然4月份的PMI达到了53.5%，但不意味着PMI还会大幅提升。从企业调研的情况看，5月份订单情况并不十分理想，下游需求总体看仍然较为疲弱。4月份经济数据也是喜忧参半，投资和消费较为旺盛，但外需未有明显改善，市场谨慎情绪增加，是对宏观经济形势的合理反应。

扩大投资难以为继

主持人：各位预计政府在未来还可能通过大规模的财政和信贷计划刺激经济吗？将对市场产生那些作用？

秦晓斌：对于刺激GDP增长而言，最直接、最有效的政策措施就是政府投资。受制于财政压力和避免对私人投资的挤出效应，中央政府投资力度可能会有所减弱，刺激私人投资是政府甚为关心的问题，但受制于产能过剩，制造业投资难以大幅改善，房地产投资将因销售回暖和政策刺激而明显启动。总体来看，政府未来通过大规模财政和信贷计划刺激经济的可能性不大，预计主要的政策无论是消费、节能环保、科技支撑、产业、区域等方面的政策措施，都是以结构调整为主，对于刺激GDP增长而言，边际效用递减。对于市场而言，投资者的反应也将显着减弱。

刘景德：今年三、四季度经济会因为前期财政投入和信贷刺激而表现不错，季度GDP有可能回到7%-8%的水平，但是难以突破这个高度：进出口很难回升，我们无法改变国际经济形势；国内消费稳步增长，对经济的带动作用也不会很高；中央投资规模较大，但社会和地方投资增幅不会迅速投入，整个投资规模在较高水平运行，但难以继续快速增长。

投资继续投入的持续性差，我们可以看到，今年前四个月我国税收明显减少，如果明年继续高规模投资，赤字水平会非常大，但从刺激经济增长角度来说，除了增加投资之外目前还没有其他特别有效的方式。这也是我们判断经济仍会低位运行的原因之一。

上涨行情还能持续多久？

主持人：近期大象起舞，行情能否由前期的“八二”转向“二八”行情？各位怎么看待后市？

刘景德：我认为现在并没有出现特别明显的“二八”现象，如果有也是“四六”行情，题材股仍有投资机会。

对于后市，我们判断未来一两个月可能会达到今年最高的3000点左右高位，然后就是震荡格局。行情不一定会趋向于“二八”现象，目前政策面总体偏暖，资金面依然充裕，但是上市公司的业绩增长具有较大的不确定性。中长期来看，我国股市可能还需要两年左右的时间反复震荡筑底，期间也有大的反弹行情，2011年以后有望出现大牛市行情。近期银行和地产可能是主流热点之一，涨多少难以断定，但不会完全取代题材股等其它主流品种。

近一段时间操作难度变大，市场热点变化快，行情持续性不强。

秦晓斌：近期市场风格转换较为明显。4月份以前，中小盘股涨幅惊人，但从4月下旬以来，中小盘股挣钱越来越难，而以银行、煤炭、房地产、石化、汽车等为代表的蓝筹板块走势明显较强，与前期市场形成强烈反差。与2007年“后5·30”行情较为相似，但风格不如那时鲜明。随着大盘股的补涨，股市上升动力减弱，反弹可能已接近尾声。

何震：近期大盘股与小盘股的价差非常大，市场讲究风格轮动，资金自然转向价位相对低的大盘蓝筹股。从资金供给情况看，新基金发行情况比较乐观，基民持续申购意愿增强，这些资金自然将投向估值低、相对安全的大盘蓝筹股。然而这些大象对资金的消耗非常大，尽管估值相对较低，但是基本面情况并不乐观，企业业绩整体处于下降趋势，虽然有一些补涨的机会，但是上涨的高度非常有限。今年也不会再出现像2007年“后5·30”以大盘股为主的行情。

我对今年市场的判断很乐观，热点将层出不穷贯穿全年，行情将呈现此起彼伏的格局，市场活跃度很高，但不会简单地出现“二八”现象。

估值洼地逐渐消失

主持人：大盘反弹至2600点的位置拉锯震荡，各位建议投资者如何选择机会？那些板块值得重点关注？

何震：今年在战略上可以做多为主，战术上选择一些波段性机会。建议关注有安全边际、估值相对低及有基本面支持的个股；尽管题材股还有机会，但很难把握，注意控制风险；目前流动性很充裕，但毕竟大盘已经积累了一定的涨幅，市场处于相对风险区域，适当控制仓位，不宜满仓操作。中小盘股的机会还是很多的，主要从两个方面来把握。选择那些成长性好的个股弥补估值高的劣势；还可以关注一些周期类的中小盘股，尽管其静态市盈率可能很高，但是若行业复苏，业绩将走出拐点。

今年我比较看好几大板块，第一，各国积极扶持的新能源；第二，消费类个股的补涨机会；第三，视下半年宏观经济复苏的情况，强周期性行业也可关注，如航运、化工等。

秦晓斌：总体来看，银行、地产、石化等大盘蓝筹股还有一定机会，随着估值洼地逐渐消失，投资机会越来越少，中小盘股的风险与收益显着不对称，因此，逐步降低仓位、进行结构调整、保持谨慎心理是必要的。

刘景德：目前蓝筹股轮番启动，虽然看起来热点切换较乱，但实际上主力是有序运作各个板块，在某一个阶段合力集中操作一个板块，总的思路就是逢高减仓，逢低建仓，建仓之后快速拉升，出货之后再调整成别的板块。预计煤炭股将会调整一段时间，有色金属适当调整后有可能走出一波反弹行情，随后汽车、钢铁、电力、地产、银行也可能轮番启动。要看清楚主力的操作思路，逢低切入、提前布局。

站上新高后缩量掉头向下的股市备受瞩目，本周成为多空博弈、风格明显转换的一周。后市大盘蓝筹股是否有投资机会？“二八”现象能否出现？反弹是否延续？针对投资者关注的诸多问题，本期北京圆桌邀请了信达证券研究部副总经理刘景德、曾两度获得基金金牛奖的上海汇利资产管理公司总经理何震以及银河证券研究所策略研究总监秦晓斌三位专家为近期股市“把脉”。

嘉 宾：秦晓斌 银河证券研究所策略研究总监(左)

何 震 上海汇利资产管理公司总经理

刘景德 信达证券研究部副总经理

主持人：中国证券报 蔡宗琦 徐雨