钢铁价格趋势逆转的路径假设与检验荐股位置

钢铁：价格趋势逆转的路径假设与检验 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

库存去化放缓+经济数据无奇，担忧情绪放大受库存数据拐点出现以及11月经济数据鲜有突破影响，本周螺纹期价呈弱震荡，1805合约周跌幅达-1.82%，深贴水状态延续。限产渐入稳态后，众变量近历史高/低位现反复，在无进一步利好出现时，易积累趋势逆转担忧。由此，钢铁股率先反应，表现弱势，行业指数下跌2.98%。不妨顺势假设价格出现逆转苗头，探讨可能的传导路径与变量组合，并比对当前，逐一印证/证伪担忧情绪。 假设一/需求趋弱：泥沙俱下，上游弱势，产业链库存信号是关键若遭遇需求坍塌，煤焦钢链理论上应观察到以下传导：钢厂钢材库存↑澳大利亚服务业对华出口总额高达75亿澳元→钢厂焦炭库存↓→焦化厂焦炭库存↑→焦化厂焦煤库存↓→港口焦煤库存↑。结构呈：钢价>焦价>煤价。近似案例可鉴今年月，弱需求+地条钢加速去化下的变量组合。回到当前，市场普遍担忧需求季节性转弱，然而库存/价格信号并不支持（5大库存信号并不完全符合），我们认为本周库存反复，为处历史低位下的正常波动，不足以成为现货快速回调的利空项。由钢厂引导的原材料备货已持续近三周，结合本周公布宏观数据及本月中观/高频数据，需求弱化有限，或也与春节滞后去年半月有关。即便淡季渐至，严限产下难现大规模被动补库。

假设二/供给松动：涨价尽头，在产业链利润分配矛盾激化若遭遇限产松动，最直接观测到的变量即钢厂高炉开工率↑/产能利用率↑。结构呈：焦价>煤价>钢价。届时，不但钢价逆转，盈利也将受上下游挤压。典型案例即去年月的煤炭，因煤价涨速过快累及下游，而于9月底政策力度缓和(允许部分安全高效产能有序释放)，触发产量反弹煤价逆转。针对当下市场担忧的限产松动，钢铁重蹈煤炭覆辙阈值有所提升。不同于煤价快涨与对下游电力的冲击，钢价涨速趋稳且与制造业间利润分配矛盾相对缓和：1）当前限产步入第二阶段，需求接力供给贡献边际，缺口引致涨价持续涨速趋稳。2）就对下游冲击而言，目前钢铁与家电/汽车/机械间的毛利份额为67%/6 %/5 %，仅在29%/29%/45%历史分位。

价格趋稳+高盈利延续，钢铁当下景气或高位延续股市年末易看长做短，消费的再度占优得益于流动性冲击而非白 旋。紊乱中行业涨跌有时，核心的锚仍在当下景气，于钢铁，即是价格的方向。结合两大假设与验证，我们认为核心变量反复，仅是处历史低位下的正常波动，并非现货价格逆转信号，且期货深贴水夯实自身价格边界，持续深跌亦不现实。所以，维持12月高盈利延续以及价格趋稳判断。建议继续关注业绩高弹性的新钢股份、韶钢松山、凌钢股份与*ST华菱；安全边际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢。