金融龙头份额集中荐股位置

金融：龙头份额集中 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■事件：截至2018年4月10日， 1家上市券商公布 月业绩数据，其中 月可比口径券商合计实现营业收入17 亿元，同比减少14%，环比增长160%；净利润86亿元，同比减少21%，环比增长421%；一季度可比口径券商合计实现营业收入 88亿元，同比减少7%，净利润159亿元，同比减少16%。

■龙头券商业绩稳定股价温和上涨。

（1）券商股价整体回调，龙头温和上涨。一季度券商指数先升后降，整体回调6.7%。

从一季度累计涨幅来看，华鑫股份（+20%）领涨，龙头券商股价温和上涨，如中信证券（+9%）、华泰证券（+5%）、中国银河（+ %）等。

（2）环比暴增不足喜，一季度利润同比下降。 月业绩环比暴增4倍以上，除市场环境较2月有所好转外，客观因素是低基数效应和季末业绩或分红确认。相比去年同期，2018年一季度股市波动性更大，IPO和债券发行量下降，股权质押业务和资管业务等受到监管严控，令一季度券商利润同比下降16%。

（ ）券商业绩分化，龙头相对稳定。大型券商合计营业收入276亿元，同比减少4%；净利润127亿元，同比减少11%，均好于上市券商平均水平。

■市场震荡自营分化，IPO从紧资管缩量。

（1）交易额两融同比回暖，环比未明显改善。一季度日均股基交易额达5191亿元，同比增长12%，但受到近期中美贸易摩擦等因素的影响，交易量未见明显边际改善。

月末两融余额回升至10009亿元，同比增长8.5%，一季度基本稳定在万亿元左右。 （2）IPO再融资此消彼长，CDR利好龙头。一季度IPO审核通过率仅为45%，和再融资呈现“此消彼长”之势。券商主承销债券规模6775亿元，较上一季度环比下降4 %，财政部“2 号文”出台增大地方性债券发行难度和违约风险。投行业务增量可能来自CDR业务，测算贡献收入亿元、占2018年投行收入比重约26%- 5%。由于DIVA彩月团CDR发行承销难度大，龙头券商将占有更大份额。

（ ）蓝筹转弱自营分化，券商风险敞口扩大。一季度沪深 00累计下跌 . %，而创业板指上涨8.4%；中债总全价指数上升1.2%。2017年券商自营收益占收入比升至 2%，IFRS9加大了业绩波动性，权益投资占比较高的券商面临较大的风险敞口。

（4）资管新规影响延续。2017年末资管规模降至16.9万亿元。其中定向资管规模降至14. 9万亿元，符合“去通道”的监管方向。据Wind数据，2018年 月末券商集合理财资产净值较年初下降7%，资管新规的影响仍在延续。

■监管变革，把握龙头。

（1）扩大金融市场开放，把握龙头券商。4月11日央行行长表示将“进一步扩大金融业对外开放”，内容包括：放松境外金融机构限制、扩大境内外市场的互联互通等。

我们认为前者将强化券商市场化竞争，对中小券商冲击相对较大；后者有利于为A股引入境外增量资金，但也令A股受境外市场波动影响加大。

（2）防范金融风险仍是监管主题。据21世纪经济报道，证券业协会通知券商自2018年4月11日起暂停与私募基金开展场外期权业务，表明防范金融风险仍是监管主题。

预计2018年行业个股期权业务利润将减少 -40亿元，利润占比约2. -2.8%，对业务规模体量领先的券商具有较大负面影响。

（ ）关注券商股解禁风险。二季度4家上市券商股票将解禁，需要关注解禁风险。

■推荐标的：中信证券/华泰证券/国泰君安/招商证券■风险提示：市场大幅波动风险/政策变化风险/限售股解禁风险