高华证券月份指数收缩步伐放缓DG

高华证券：11月份GSAI指数收缩步伐放缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月份高盛分析师指数(GSAI)由上月的42.4升至49.6。销售和订单指数的大幅上升带动了总体指数上升，但经济活动的绝对水平和增速仍较疲软。

就业指数连续第三个月下滑。相较近期的就业数据，11月份该成分指数的下滑有些意外，这表明就业市场仍不景气。

价格相关指数表现不一，但表明整体通胀率预计将下降。

11月份GSAI指数从10月份的42.4上升7.2点至49.6，为2010年12月份以来的最大升幅。总体指数显示近期经济活动有所改善，但指数位于50点以下表示认为所在行业收缩的分析师人数仍超过认为所在行业扩张的人数。GSAI指数与本月的地区联储行调查结果（例如费城联储行调查、里士满联储行调查和纽约州联储行调查）相一致，显示近期经济活动已回升，尽管绝对水平和增速仍较疲软。（需要说明的是，我们的总体GSAI指数权重分布如下：新订单30%、销售/发货量25%、就业20%、原材料价格15%、库存10%。以上权重与ISM2008年以前的权重分布相同，其中我们的原材料价格指数对应的是ISM供应商配送指数。GSAI指数纳入了服务业和制造业。与ISM指数相同的是，指数高于50点理论上标志着经济增长，而指数低于50标志着经济收缩。不过，我们的分析显示GSAI指数为50时经济活动似乎更贴近趋势增速而不是零增长。）综合指数上升主要是受销售和订单指数的推动，这两项指数均回升至50点以上。销售指数由10月份的37.9上升了19.1点至11月份的57，带动整体指数上升了4.8点。订单指数上升了19.9点——为2009年8月以来的最大升幅，由10月份的33.3升至11月份的53.2，带动整体指数上升了6点。同时，库存指数下降了10.8点，由65.6降至54.8，令订单与库存之差由10月份的-32.3缩至11月份的-1.6。订单与库存之差缩小表明，受公司满足客户需求及库存下降的支撑，未来产量有望出现回升或至少趋于稳定。

就业指数连续第三个月下滑，从10月份的47.3下降了6.3点至11月份的41。鉴于近期就业数据均符合或高于预期（例如10月份就业报告、失业救济申领人数以及ISM非制造业和费城联储行调查的就业成分指标），就业指数进一步走软有些出乎意料。这表明就业市场可能将持续不景气并阻碍经济复苏。

就通胀指标而言，三个价格指数表现不一。原材料价格指数连续第五个月下滑，从10月份的46.2下降8点至11月份的38.2。工资和劳动力成本指数大体持平，从52.7上升3.6点至56.3。产出价格指数从51.7上升13.3点至65，但三个月滚动均值为连续第三个月下滑，表明潜在通胀微乎其微。总体而言，稳步下滑的原材料价格、受抑制的工资水平以及稳定的产出价格似乎符合我们认为通胀率将下滑的预期。（请参阅2011年11月16日的美国金融市场日评“通胀率出现下滑迹象”）。

我们一些分析师的定性分析听起来较上月略为乐观。他们认为REIT和传媒/娱乐等行业当前状况正在企稳/改善，对市场波动和未来需求的担忧也少一些。毋庸置疑，仍在继续演化的欧洲危机和美国的财政紧缩被认为是增长面临的主要风险，因此，公司将继续维持谨慎看法。按照惯例，我们将在下文给出GSAI的详细列表以及我们分析师的评论。

航天：

航天OEM企业多年后备订单充足，且并未进行调整。售后服务领域受到关注，但公司并未受到市场动荡的影响，或并未采取应对措施。由于航空公司在全球范围内持续下单，创纪录的商业性OEM订单量不断上升。

新能源：

在百度洽购91无线之后因欧洲（占全球安装规模的一半以上）借贷成本上升，太阳能公司的需求面临不利影响。供应过剩和去库存已导致太阳能价值链上的价格和利润率降幅高于预期。由于公用事业预算紧张且越发不愿批准新的资本开支，测量仪器制造商的需求持续疲软，尤其是电力和水领域。

饮料与烟草：

过去数月大宗商品价格下跌令原材料成本前景略微有利。

通讯服务：

三季度业绩会议的普遍看法认为高端消费者的支出依然强劲，但低端消费者的支出仍面临压力。企业支出仍普遍持平（并未恶化，但因就业疲软也没有出现实际改善）。