国信证券经济企稳基本无虞后续刺激规模难测的

恰好说明了他是一个大众化作家。 国信证券：经济企稳基本无虞 后续刺激规模难测 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

二季度GDP同比增速小幅回升至7.5%。考虑到去年2季度较低的基数，以及财政货币稳增长措施的陆续推出，GDP增速小幅回升基本符合市场预期，政府今年完成“7.5%左右”增速目标的压力也稍稍减轻。6月数据仍然反映了稳增长措施正在发力，尤其是铁路相关产业投资正在加速。总体来看，房地产投资下滑放缓，制造业投资维持稳定，基建投资显著发力是托起二季度经济增速的主要原因。

考虑到去年3季度较高的基数，若维持目前的政策刺激力度，3季度GDP同比增速继续高位的压力显然要加大许多。但目前已远超预期的货币增速，决定了货币宽松程度虽说不致立刻收紧，但也不至于继续大幅加码。所以，下半年中国经济的表现，可能仍有赖于财政政策的发力情况，或者说地方政府融资渠道的打开程度。“投资倒逼信贷”的惯常逻辑也许还会持续不断地给货币政策决策带来压力。由此，我们需要一个更理性和协调的财政政策和货币政策配合。

国企工业增加值增速反弹。6月工业增加值同比9.2%，超出市场预期。分项来看，国有及国有控股企业工业增加值累计增速反弹最为迅速，其他类型的工业企业则表现平平，表明国有企业是本轮维稳增长的主体（图1）。分行业来看，铁路等运输设备制造业的工业增加值同比持续反弹，反映出铁路基建是这轮稳增长的重点之一（图2）。

受益于基建发力，钢铁产量和发电量同比有所回升，但受地产投资低迷的影响，水泥产量同比继续下滑。

基建投资持续发力。6月固定资产投资累计同比增速小幅回升至17.4%。分项来看，房地产投资累计增速小幅回落至14.1%，当月增速甚至有所反弹（图3）；基建投资累计同比增速小幅下降至22.8%，但仍然处于较高位臵，其中铁路运输业投资增速更是大幅升至14.2%；制造业投资相比5月出现一定程度的回暖，当月增速超过16%，5月以来内需和外需表现不错，对制造业投资有所提振。5月以来融资数据明显加速，与之对应5月开始固定资产投资资金来源增速也触底回升（图4），6月进一步回升至13.2%，融资投放加速有助于后续投资增速的进一步回升。

房地产投资难言企稳。6月房地产投资继续下滑，新开工和销售面积同比仍然负增长，而待售面积同比增速仍然较高，未来房地产销售仍然不容乐观（图5）。受累于商行风险偏好下滑以及同业规范，国内贷款资金来源增速进一步下滑；房地产销售不济也导致定金及个人按揭贷款资金来源增速下行。房地产投资资金来源增速仍在下滑，未来房地产投资难言企稳（图6）。

地产相关消费有所回升。6月社会消费品零售总额同比增长12.4%，限额以上单位销售品零售额同比继续回升（图7）。尽管地产相关销售状况仍不乐观，但地产相关消费包括家用电器、家具以及建筑装潢材料出现一定回升；汽车消费增速回落，而通讯器材增速有所回暖（图8）。总体来看，在经济疲软状况下，消费增速或有回暖，但总体难有抢眼表现