国信证券美国企业高利润率能否持续

国信证券：美国企业高利润率能否持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美国企业的高利润率并未催生积极的投资增长企业资本支出的增长是市场预期美国经济复苏可能出现的亮点之一。2000年以来企业利润率不断创出历史新高，但是投资占GDP比例却下降至七十年来的低位。高利润率并未催生积极的企业投资增长，两者甚至有所背离。本文主要探讨：（1）美国企业高利润率的宏观驱动因素；（2）在企业投资并未大幅增长的背景下，高利润率能否持续；以及（3）美联储放缓QE的可能性。

政府储蓄和股息分红驱动美国企业高利润但长期可持续性存疑传统理论将企业储蓄简单的划入居民和政府储蓄，这与目前企业大量留存现金的状况不符。而卡莱茨基宏观利润理论引入了企业储蓄和国外储蓄，强调了居民和政府储蓄的变化将通过影响企业利润即储蓄而使得总储蓄保持不变，进而总投资不变。非企业部门储蓄的增加将降低企业储蓄即利润，而非增加总投资；低利润率将抑制投资增长，进而降低总储蓄。

我们根据卡莱茨基宏观利润理论对美国企业高利润的驱动因素进行分解。结果显示：政府储蓄和股息分红是2008年危机以来贡献美国企业高利润率的主要因素，其对2012Q4利润率（为10%）分别贡献7.5%和5.6%！这意味着量化宽松创造的货币流动性推升股市繁荣，给企业带来高利润率的同时，并未形成大量有效信贷和投资需求，更多的是政府储蓄即财富向企业部门的转移，居民部门的资产负债并没有企业那么好。长期来看，依赖财政透支、政府消费向企业的大量财富转移并不可能持续；股息收入的增长也会造成贫富差距扩大和社会矛盾激化。缺乏有效需求支撑的经济长期增长前景充满不确定性！我们认为，高利润率会通过改善企业未来回报率预期以及融资环境来逐步推升投资增长，尽管这一过程可能比较缓慢或短暂。2013下半年美国经济增长超预期的因素也可能来自于企业现金真实推动投资增长。追求高利润的动机可能在未来推动企业加大投资，经济增长进而出现改善，但美国企业高利润的长期可持续性存在质疑。

风险提示：美联储放缓QE的可能性2013年下半年围绕美联储货币政策正常化的讨论将异常激烈。目前的货币政策实际力度的确较2012年更加宽松，实际有效利率低于考虑通胀和产出缺口因素在内的隐含利率水平，房地产和就业市场也出现明显改善，但美联储需要至少3个月的时间才能了解美国经济是否足以克服财政赤字削减的负面影响。我们认为，需要关注美联储9月、10月和12月份的货币政策会议。

因为索经的另一部片《危险分析法》原则上更具奥斯卡相。但同为大师 2013年下半年欧洲央行和美联储货币政策的相对变化将成为影响美元指数走势的关键因素。日本央行短期内再度加码量化宽松的可能性不大。若欧洲央行货币放松和美联储政策收紧的双重预期逐渐强化，将推动美元指数继续向上。