渤海证券乍暖还寒尚待春了

渤海证券：乍暖还寒尚待春 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要：

世界经济全球经济波动中缓慢复苏的态势未改，较2011年来说，当前通胀的回落趋势和风险情绪的扭转将是支撑今年经济增长的两大基础；不论新兴经济体亦或是发达经济体，当前内部增速分化现象使得全球经济增长仍处于筑底过程中，而这一过程有望在二季度得以巩固，即下半年起，全球经济增速或将呈现出趋势性的上升局面。

2012年美国经济将继续温和复苏，成为全球经济增长的亮点所在；欧元区一季度经济增速环比下滑态势已定，未来增长仍存较大不确定性；新兴市场国家整体软着陆趋势未变，但宽松政策推出的时点不同将使得新兴市场国家内部经济增速有所分化；经济增长的不确定性较去年更大，政治因素在2012年的影响力不容小觑，而欧债危机仍需继续密切关注。此外，石油价格对经济增长的扰动将成为今年乃至此后较长一段时间的不确定因素。

中国经济维持此前对于第一季度GDP同比增速8.5%的判断，同时近期公布的3月PMI数据佐证了我们对于经济增速底部区间有所延后的判断。同时，我们对今年GDP增速做出微幅修正，预计全年GDP增速为8.6%，四个季度GDP同比增速分别为8.5%、8.5%、8.7%和8.9%。3月官方PMI并不支持经济已经见底回升的判断，就季节性因素来说，本月PMI回升幅度较为乏力，新出口订单指数所表现出来的季节性不强与外围需求仍旧疲弱有关；当前宏观环境使得中小企业经营状态不稳定，生存状况有恶化的风险。另一间接的证据来自于今年初以来对信贷结构和需求的讨论。作为承载国内80%以上城镇就业人口的中小企业，一旦其经营状况恶化，将直接对就业造成影响，而这一问题已经在PMI就业指数中有所体现。3月宏观经济数据预期将继续乏善可陈，并不会带给市场过多亮点。投资增速的下滑和消费的疲软态势不会立刻扭转，因此经济增速应该仍处于筑底过程之中。

指标是为全面提高厚板竞争力的目标而服务 物价方面3月CPI将小幅反弹，展望全年，由于需求增长受限，将对通胀形成压制作用。在猪肉价格的趋势性回落下，全年食品价格对通胀的扰动作用亦将减小。此前成品油调价预计对CPI造成的影响不大，且间接影响同样由于需求受掣而不会形成较为广泛的传导，预计全年CPI增幅在3.3%左右。

货币政策上，央行遵循“稳中求进”的宽松基调并未改变，预计3月新增信贷将稳步提升，预计在8200亿元左右。由于财政存款的缴存，我们认为4月流动性将不及当前的宽松态势，且为支持信贷投放，4月份降准的时间窗口将有可能再度打开。