渤海证券供需延续回落稳增长还待推进吧

·2014年的净利润为人民币2,010万元（320万美元） 渤海证券：供需延续回落 稳增长还待推进 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

供需延续回落，稳增长持续推进。11月生产、出口回落较明显，消费增速又创新低，投资小幅回升，尽管目前经济仍有下行压力，但预计随政策组合推进，经济仍能运行在合理区间。具体来说，从生产端看，11月工业增加值已处历史相对低位，采矿业、制造业增速回落较为明显，是主要拖累所在，需求延续弱势，贸易摩擦的负面影响有所体现，工业生产增速将低位维持。从需求端看，消费方面，11月社零又创历史新低。从结构看，粮油、食品、饮料、日用品等必须消费增速回升。可选消费方面，汽车、石油仍是主要拖累，地产链内增速涨跌互现。个人所得税同比回落表明减税效果逐渐显现，叠加去年基数走低与社零实际增速回升，12月社零或小幅回升。地产投资持平于上月，新开工、施工仍然是房地产投资的主要支撑力量，但土地购置面积、地产销售面积与销售额同比增速延续回落，表明需求依旧承压。在房地产政策边际不变前提下，地产投资增速下行将有所加快。制造业投资方面，11月制造业投资增速再度扩张，化工、设备制造业提升明显，计算机维持高位，新老动能均有发力。在内外需的承压、利润增速放缓背景下，对制造业投资持续提升的空间不宜过度乐观。

基建投资增速持平，预计未来随逆周期财政政策的实施将延续回升。在财政收支与政府性基金收入增速均回落背景下，短期内积极财政政策仍有约束，基建投资同比增速大幅回升可能性较低。总体而言，11月经济下行压力仍在，预计随政策组合落地实施，经济整体将运行在合理区间。

企业扩张意愿不强，非标业务边际改善。11月M1同比增长1.5%，同比再创新低；需求端，信贷小幅多增，较上年票据占比仍高，社融继续少增，非标业务边际改善，但总体信用扩张动力萎缩的态势并未扭转。综合来看，尽管宽货币向宽信用的转换仍不充分，信用扩张动力的萎缩尚未扭转，但是信用环境已边际改善，企业中长期贷款的增长和非标业务萎缩力度的减缓是未来关注重点，前者需要跟踪财政政策对需求管理的效果，而后者则需密切关注金融机构的杠杆去化演绎。展望12月，货币政策在以内部均衡为主兼顾外部均衡的原则下，仍将延续相对中性，低基数效应有望令M2同比小幅回升，但社融存量同比则仍将下行。