湘财证券制度利好未必足以扭转当下吗

湘财证券：制度利好未必足以扭转当下 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国政府周五正式发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发201417号），简称”新国九条”，这是继2004年国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国发2004 号）10年以来首个涉及资本市场发展的意见。

评论：

我们认为，新国九条的发布重大意义在于为资本市场未来的发展构建了更加市场化和平衡化的制度框架，通过这一制度框架将使得股票发行与退市更加市场化，同时使得股市的功能向投资者利益进行平衡。我们认为，这些制度利好将有利于资本市场中长期的发展，但这些利好的制度对市场而言并不陌生，对短期市场而言影响有限。新国九条主要有以下五个方面的亮点：

注册制改革强化发行人和中介机构信息披露，上市公司操纵业绩的动机将受到抑制。

第一次出价后没有其它人抢标 新国九条提出，将继续稳妥推进注册制改革，将强化发行人和中介机构信息披露的，特别是对欺诈发行的上市公司将实行强制退市。我们认为，管理层持续推进注册制改革，虽然利好资本市场中长期发展，但对短期市场而言仍然是必须经历的制度的阵痛。从历史上来看，证监会为了寻求短期的资本市场稳定，先后在2005年、2008年及201 年暂停IPO，这种维稳本身使得资本市场形成了对IPO暂停的高度依赖，这种依赖使得IPO成为影响市场的重要因素，这与国外资本市场与IPO相关度较小截然不同。而注册制的推进，意味着新股上市的基本面门槛大幅下降，潜在供给大幅增加，必将对短期市场形成冲击。此外，注册制强化发行人和中介机构的信息披露，将减少发行人和中介机构操纵业绩动机，使得上市公司信息更加透明，虽然如此，在宏观经济持续疲软的背景下，这并不意味着对市场属于实质性利好，只是能在一定程度上提振了投资者对市场的信心。

创业板和新三板快速融资制度将加剧创业板分化。

新国九条提出，加快创业板市场改革，健全适合创新型、成长型企业发展的制度安排。加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。“加快”显示管理层将这一制度列入制度设计的优先项目，有望尽快推出。我们认为，创业板和新三板的快速融资机制相当于为这些公司提供了无限快速募集资金的通道，这种通道将加剧创业板进一步分化，加快创业板上市公司优胜劣汰的过程，对于那些资金回报较高的上市公司有望获得投资者青睐，反之则遭到市场的抛弃。