长城证券当阳光照进窗台了

长城证券：当阳光照进窗台 201 - 类别： 机构： 研究员：

其中一人兼的 [摘要]

投资建议：

市场估值的提升空间还很大，盈利预期的提高和实现将助推这一过程。基本面向上夯实牛市基础，国际环境成为一个正向因素后尚没有完全反映到国内市场。市场估值的提升来自于：基本面的逆转，通胀无忧，无风险收益率稳定，风险溢价缩窄，资金正在推动，政治信心论虽然摸不着，却不能否认它的存在。

要点：

市场回顾：1月份以来中小票、概念股扶摇直上。在2 00点附近市场开始面临一些短期扰动因素，在资金面预期改善的预期下，市场继续高歌猛进，逼近2400点。市场风格方面，上半月中小盘，下半月重新回到大盘。

金融板块依然是行情的中流砥柱，热点方面军工概念无疑是最耀眼的。

在上月初我们首先提高了对201 年中国上市公司盈利增速的预测，然后提出了坐“二”观“三”的口号，随着资金面预期的改善和全球经济回暖的趋势渐入人心，牛市特征开始降临，我们认为市场估值的提升空间还很大，盈利预期的提高和实现将助推这一过程。

基本面向上夯实牛市基础。（1）当前基本面在去年四季度逐步有所反映，目前而言宏观经济企稳回升的态势基本确立。（2）国内经济企稳回升是过去几个月逐步印证的事，全球经济回暖则是1月份的“新鲜事”，这个情况并没有完全反映到市场中。（ ）当国际环境成为一个正向的因素后，国内政策施展的空间就会变大，用于对冲制造业投资和房地产投资的基建投资可以灵活一些。我们的看法是，寄望于新一届政府重拾“投资拉动经济”之手很可能会一厢情愿，但是寄望于新一届政府通过制度变革从而拉动更长期的经济增长理应在时间和空间上有更大的耐心。

市场估值的提升来自于哪几个方面：（1）基本面的逆转。（2）通胀无忧，无风险收益率稳定。（ ）风险溢价缩窄。（4）资金正在推动。（5）政治信心论虽然摸不着，却不能否认它的存在。

两个疑问：（1）对1季度数据的看法。倾向于同比效应略微减弱，但不至于影响市场的信心，同时中国经济增速已经降落一个台阶，环比似也不会差到哪去。（2）周期性行业盈利是否出现改善？毫无疑问，已经出现改善，12年前11个月工业企业各行业的经济效益数据显示，无论是毛利率、库存水平还是收入增速，都出现了明显的改善。盈利的周期性修复力量已经有所展现。