國元香港東江環保買入評級目標4613港元

国元香港：东江环保买入评级 目标46.13港元

东江环保()　　2013年一季度业绩差于预期，主要受市场金属价格下跌拖累：　　集团1季度实现营业总收入3.4亿元人民币，同比下滑12.9%；股东应占净利润为5092万元人民币，同比下滑27.8%每股收益0.34元，毛利率由去年同期的36.84%下降至33.99%公司预计截至2013年6月末的首六个月的净利润区间介乎万人民币，即按年倒退19%至增长3%，业绩变动的主要原因是市场金属价格下跌令毛利率下降　　一季度资源化业务处理量同比上升：　　从资源化业务来看，一季度的铜价同比下滑了4%左右，但公司的废物回收量和处理量同比却有约30%的增长，表明公司整体的产能利用率在提升，公司营运情况良好资源化业务的收入和去年同期基本持平，但利润受到铜价的下跌和下游产品市场供需变动的双重影响，加上公司在上游的市场拓展进程中，新开拓地区如东莞等地的废物采购价格相对较高，从而导致毛利率受压，利润下滑　　无害化业务继续保持快速增长：　　无害化业务的收入在一季度继续保持较快增长2013年无害化业务新增的产能有龙岗项目，2.4万吨的产能会在2013年达产此外，根据项目进展，预计在下半年粤北的2.6万吨的无害化项目也有可能投入试运营新增产能的释放和无害化业务的高准入门槛优势，相信无害化业务在未来几年都能保持快速增长　　新建产能的陆续投放和市场扩展保证公司未来几年的发展：　　江门项目20万吨产能以资源化业务为主，也有部分无害化业务，预计在2013年建成，2014年试运营并在2014年下半年正式运营，2015年达产韶关项目55万吨产能预计在2016年全部建成并投入运营，其中20万吨的水淬渣项目预计在2013年的处理量能达到12万吨，产能利用率50%嘉兴德达0.9万吨升级到6万吨的项目预计在2013年建成，2014年投入运营清远废旧家电拆解项目共8万吨产能，其中1万吨产能已开始投产，2013年达产1万吨，剩余的产能公司计划每2年增2万吨相信项目陆续投入运营之后的产能提升和公司的市场拓展带来产能利用率上升，都会为公司未来几年的发展带来强劲的推动力　　目标价46.13港元，维持买入评级：　　考虑到公司的增长潜力及环保行业的发展前景，我们看好公司业务的持续增长及经济好转带来的铜价反弹为公司带来的业绩贡献，给予公司目标价46.13港元，相当于2013年17.90倍和2014年14.17倍PE，较现价有28.68%的上升空间新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述文章内容仅供参考，不构成投资建议投资者据此操作，风险自担

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