赵鹏深度分析本轮牛市逻辑

赵鹏：深度分析本轮牛市逻辑

简单的说，股票价格P=EPS*PE，EPS即每股净利润，PE即市盈率。即股票价格上涨要么来自于利润的增长，要么来自于估值(市盈率PE)的提升。市盈率PE=DP*(1+g)/(k-g)，其中，DP表示股利支付率，g表示利润增长率，k表示加权资本成本(k等于无风险利率加上风险溢价)。由于DP一般比较稳定，所以估值的提升主要来自于利润增速的加快(g增加)，无风险利率下降和风险溢价降低(或者说风险偏好的提升)。任何对股票的分析都应该从这个基本的框架入手，才不会漏掉重要的因素或者得出片面的结论。

从利润增长的角度看，很多人非常疑惑，现在不是经济不景气么？那儿来利润增长呢？甚至前几天圈盛为流行的经济下行股市上行的说法。其实，我们现在经济处在转型时期，经济是结构性的衰退和结构性的繁荣并存。不能因为自己所从事的行业不好就说经济不好，也不能因为自己所从事的行业好就说经济好。所以，转型时期做投资，看宏观经济数据一定要小心，宏观数据参考意义不大，更重要的是结构数据。衰退的行业会拖累宏观经济数据，繁荣的行业会支撑宏观经济数据，所以宏观经济数据整体上看就是不温不火的。如果明白了转型时期宏观经济数据的特殊性，您深入经济结构去分析的话，您就会发行大把的投资机会。大量的新兴产业高度景气，众多优秀的企业利润高速增长，可它们都被不温不火的宏观数据所掩盖。比如环保、新能源汽车、新能源、互联+、汽车后市场、医药和医疗服务、传媒娱乐、保健、城市服务业等等，大量利润高增长的公司您其实就在您身边。这些新兴产业的的繁荣可以很简单的解释创业板的大牛市。

其实从2010年到2013年基本是传统产业股票的大熊市，其实就是反应现在经济结构性衰退的这个方面。注意，因为基金经理们都是看未来半年到一年的宏观和微观经济数据来进行投资决策的，所以股票市场一般会提前半年到一年来反应实体经济。如果您明白了这一点，就不会把目前的市场和目前的经济联系起来，得出经济下行股市上行的观点了。您应该把目前的市场表现和未来半年到一年的经济预期联系起来做股票投资决策。可以说，目前的经济结构性衰退的方面已经经过过去几年的熊市充分反映了(price in)。而现在传统产业面临几个有利的因素：一是大宗商品价格下降，使得大多数传统产业的成本大幅下降，从而未来利润边际改善；二是传统行业整合转型加速，很多企业要么退出原来的行业转型到新兴产业，要么整合或者被整合，结果就是规模经济更加突出或者成本下降；第三是国家反复强调要降低社会融资成本，即利率下降，融资成本的下降也有利于他们利润的提升。