退出渠道内忧外患PE遭遇李开复式危机

退出渠道内忧外患 PE遭遇“李开复”式危机

9月4日，由创新工场董事长兼首席执行官李开复领衔发起，并由61名企业高管、投资者与创业者在一份公开信上联合签名，指责以香橼为代表的国外做空机构在研究报告中捏造事实。

虽然该事件表面上是源于香橼做空奇虎360的事件，但爆发绝非偶然，更是长久以来的积怨以及国内PE、VC等对于近一年来在美国资本市场中一直遭受信誉危机的中概股名誉的一次拯救。一位在该公开信上也签字署名的一家创投企业高管告诉。

自2011年中，伴随着浑水、香橼等海外机构对中概股的做空行动，中概股财务问题被逐一曝光。由此，原本颇受追捧的中概股概念，一时成了过街老鼠。这不仅使已在海外上市的企业度日维艰，也使试图通过海外途径上市的企业举步难行，而这已直接损害到了想以海外上市方式退出的PE、VC们的利益。

事实上，不仅是美国市场，国内资本市场IPO也已在放缓，香港IPO同样低迷。

据清科数据库统计，2012年8月共有15家中国企业完成IPO，合计融资约11.50亿美元；而在清科研究中心关注的十三个境外市场中，自2010年以来首次出现月度中国企业境外IPO个数为零的情况。与7月相比，IPO数量和融资额均有所大幅下降，其中上市数量环比下降51.6%，融资金额环比下降69.1%，与去年同期相比，8月份上市个数同比下降44.4%，融资规模同比下降幅度较大，达到72.9%，

内扰外困之下，PE行业的冬天似乎正在到来。

李开复们的原始动机

李开复真正的动机并非因为奇虎被做空，而在于为拯救中概股的名誉而发起的反抗。上述签名者向表示，这么做也并非李出于义务或是，中概股名誉直接关系到李开复们自身利益的问题。

创新工场作为VC、PE的投资标的大多是互联、电子商务等行业，而且主要的退出机制依然是IPO退出以及被并购重组。

无论是IPO还是并购退出，这类企业的退出主要还是在海外市场。北京一家私募互联行业分析人士告诉，这类企业特点是轻资产、高风险，短期内很难达到盈利要求，这使其很难在国内上市。

这种情况下，中概股的信誉危机，就等于阻断了该类PE、VC退出的主要路径，使得以此类企业为投资标的VC、PE处境尴尬。

中概股的确有存在作假的问题，但不能以偏概全，加之海外做空机构的蓄意做空，如果国内PE们不想对策，中概股信誉很难再次受到认可。上述签字人士坦言。在香橼等做空机构的继续刻意做空之下，中概股的名誉不但未在近一年多时间内有所恢复，反而愈加下滑。

反击的时机非常重要，如何打赢这一场反击之战，对于恢复中概股的名誉也是非常关键的。上述签字人士坦言。

实际上，受困于中概股信誉危机，而使得PE退出无门的企业不在少数。但其对抗此困境的方式也花样百出。

除了李开复领衔之下众人集结力量直接抗衡外，一些公司则选择曲线救国的方针，京东商城发起的闹得沸沸扬扬的价格之战，便是这种曲线以求IPO的典型。

许多人士至今依然好奇，对于京东商城董事长刘强东的种种奇吆怪喝，其PE投资人没有一个人站出来表态支持抑或反对。

京东商城掀起价格战也是为了上市，投资人就算明知道其中有些许问题，但为了上市后利益，皆噤言而任其为之。曾参与过京东商城IPO投行项目的一位内部人士斯时向透露。

对京东而言，由于其经营模式和财务特性，美国无疑是其上市的最佳地点。

但同样缘于2011年时中概股爆发的财务丑闻，促使美国SEC对中企IPO的审查更加严格，也让机构投资者对中概股敬而远之。

急需融资的京东，如果选择在美IPO的话，必须要讲一个易于让美国投资者易懂且认可的故事。上述内部人士向透露，尤其是在中概股信任危机下，如何讲好这个故事并让之信服特别重要。

一位接近于京东商城的知情人士也向证实，京东IPO准备将以中国的亚马逊为营销概念。而价格战对京东IPO而言，这的确不失为一个好故事的素材。

PE过冬

而在退出渠道受阻以及经济下滑的情况下，国内不少PE已面临窘境。

是否有机构愿意替PE的LP做类似于投行中介的业务。8月底，沪上一家私募机构人士向致电打探，其向表示，其LP欲退PE希望找到接盘方。

PE不想因该LP退出影响投资，希望能通过中介找到合适的接盘方，但如何接盘如何估价，则希望有类似于专业投行团队进行整体解决方案。该私募人士说。

其补充称，行业冬天到了，之后将有更多LP与GP之间的矛盾浮现，而其中有类似做LP资产并购重组的类投行顾问公司或将有市场机会。

许多LP做的实业方面因为受整体宏观经济下滑的影响，其自身的资金需求也趋紧，则其抽身PE的动力就更为强烈。一位接近于九鼎投资的知情人士表示。

而即便是那些投资企业已上市的PE，其回报也已大不如前。

清科数据显示，8月，深圳创业板的平均发行市盈率跌破30倍，是近一年来的最低值，创业板投资者回归理性已成必然趋势。

9月5日，红旗连锁（）挂牌上市，发行价格定为18.76元。有媒体报道称，投资其中的九鼎投资两年半账面回报87%。

但对此，一位同投资该公司的PE机构人士在其微薄上撰文表示。某项目，与某大PE同投，近日将挂牌。内部复盘，结论是价格太高，赚名不赚钱，需检讨投资策略。转身上，惊见某行业知名媒体撰文称该大PE投该项目收益颇丰云云。

据了解，该文中的项目即为红旗连锁，而该大型PE即为九鼎投资。同样的投资项目，为何一家内部要检讨投资策略，而另一家却放言收益颇丰？

招股书显示，商契九鼎、夏启九鼎、龙泰九鼎、立德九鼎以1.5亿元认缴公司合计10%注册资本。九鼎介绍，当时的增资以2009年净利润为基础，以每份出资额246元的价格进行增资，整体变更后的增资价格折10元/股。媒体报道称，最终九鼎以12.5倍市盈率进入，而2010年同期项目普遍8倍左右。

由此计算，九鼎的投资收益率并不高。

九鼎投资路线和传统PE所走路线不同，其大规模投资，追求高收益，其对赌的便是国内经济局势和政策。一位接近于九鼎投资的知情人士向透露，其最大的风险在于经济局势的转低而造成其资金链的断裂。

而一年之后的经济局势与资本市场的大势，就目前而言，比想象中更差。

要稳定资金链甚至吸引更多资金进来，就必须宣传自己的赢利效应，那怕粉饰也在所不惜，否则行业冰冻期便危机四伏，很难等到下一次的春暖花开。9月5日，上述沪上私募机构人士对不同结果如此解读道。