服装纺织推荐稳健行业龙头荐股位置

服装纺织：推荐稳健行业龙头 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

纺织服装2015年中报整体符合预期，但各个子行业中呈现较大分化。2015年上半年，宏观消费环境未见明显起色，上市公司层面呈现较大分化。从我们统计的重点公司中报情况来看，业绩增速在20%以上的有8家，业绩增速在%之间的有10家，业绩下滑的有8家。2015H1若剔除部分对行业影响较大的个股，海澜之家（净利润16亿规模较大且增速较高达 6%）、雅戈尔（投资业务净利润占比较大）、际华集团（非经收益占比较大）以及亏损金额较大的美邦服饰，则服装家纺重点覆盖公司营业收入同比增长7.1%，净利润增长5.1%，主业业绩增长较高的海澜之家、森马服饰、奥康国际、罗莱家纺、富安娜等。上半年纺织类公司收入增长2.1%，净利润下滑 .0%，比一季报情况均略有改善。

子行业整体呈现缓慢恢复趋势，童装景气度最高，优秀的男装与休闲龙头依旧表现出色。1）童装：童装行业保持较高景气度，且行业集中度目前较低，行业龙头大有可为，森马的童装业务上半年收入增长21.6%至14亿。2）男装：男装行业改善趋势较显著，行业龙头海澜收入增长40%，继续领跑全行业，九牧王、报喜鸟、卡奴迪路与雅戈尔、大杨创世品牌服装收入均有%增长。 ）休闲：休闲装整体也呈现改善趋势，但行业内有分化。行业龙头森马的休闲装收入增长10. %至19亿，增速未来有望继续提升。4）户外及体育：

户外用品行业增速近年来呈放缓趋势，今年预计在个位数，龙头探路者收入增速为8.6%，贵人鸟2Q呈现恢复性增长，体育产业长期看好。5）家纺：家纺行业保持低速增长，罗莱与富安娜收入正增长，梦洁销售终端仍有压力，目前行业龙头均在向大家居/智能家居方向开拓。6）鞋类：鞋行业处在低速恢复期，行业分化加剧，龙头奥康市场份额提升，收入增长12%。7）高端女装：高端女装的百货销售与裘皮的出口业务依旧低迷，整体仍在继续调整。8）纺织制造：棉价处在周期性底部，上半年棉价基本保持平稳，欧洲市场需求低迷但美国市场复苏，华孚与百隆收入与利润改善较显著，海外投资扩产能建设值得关注。

重点公司里，中报业绩超预期的公司主要有：奥康国际、森马服饰。业绩低于预期的公司有：朗姿股份、华斯股份等。根据各子行业景气度与上市公司业绩增速不同，主要有以下几种情形。1）男装与休闲/童装龙头业绩表现最佳，未来继续看好：海澜之家与森马服饰上半年扣非净利润分别增长49%与22%。主要原因系行业向好背景下，公司继续专注主业，继续提升零售与供应链管理能力，业绩表现显著优于同行2004，另外账上充足的现金也提供了未来依靠外延来增厚业绩的可能。2）男鞋龙头业绩反转，利润弹性凸显：男鞋龙头奥康继续加大渠道优化、终端升级与畅销款推广力度，直营与商场销售继续提升，同时控制费用，上半年扣非净利润增长44%，今年业绩反转他们的作品也参加了这次浙江画院25周年庆的展览趋势明确。 ）纺织制造龙头有望受益于人民币贬值与海外产能释放，业绩有望逐季度向好：人民币贬值利好有议价权的行业龙头，同时年海外产能投产有望贡献更多业绩增量，TPP协议预期对海外扩产能企业是潜在利好。行业龙头鲁泰上半年业绩受困于欧洲需求，业绩出现下滑，但未来有望逐季度改善。

继续推荐有业绩与估值优势的稳健品种海澜、森马与奥康，以及有改善空间的出口型弹性标的鲁泰与大杨创世：1）稳健龙头：海澜之家（模式好+管理层靠谱，预计今年业绩增速 0%+，员工持股已买完，15年PE20倍），森马服饰（预计今年业绩增速25%，有并购预期，15年PE20倍），奥康国际（业绩反转，预计今年业绩增速50%，与斯凯奇合作打开新的市场空间，且仍有外延收购预期，15年PE20倍）；2）周期弹性：鲁泰A（受益于人民币贬值与海外产能投产，业绩环比改善，公司拟回购，15年PE1 倍），大杨创世（资产夯实，账上流动性充裕，大股东与高管增持，且拟做员工持股，目前市值仅22亿）。

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