中航信托资金成本波动不定债市振荡走弱源泉

汇丰PMI预览创年内新低，经济触底反弹仍需时日

本周汇丰公布中国8月份制造业PMI预览为47.8%，较7月下行1.7个，创今年的新低。汇丰PMI从7月的大幅反弹到8月创出新低反映微观经济层面上，中小企业对经济前景仍然不乐观，没有形成经济触底反弹的一致预期。而考虑到7月物采联合会公布的PMI数据显示企业仍处于去库存的进程当中，需求依然不振将使去库存过程更加艰难和漫长。

从分类指数来看，产出指数下滑至47.9%，较7月下降3个百分点，订单指数下滑至46.6，较7月份下滑2.1个百分点。需求回落抑制了企业生产活动的扩张，中小企业在需求回落、产能收缩的过程中，产成品库存依然较高，8月产成品库存指数大幅反弹至53.6%，较7月上涨4.1个百分点，企业去库存的过程显得异常艰难。

虽然7月汇丰PMI指数与物采联合会PMI指数出现背离的现象有望在8月持续，9月1日物采联合会公布的PMI指数有反弹的可能。从两者选择样本的不同可以看出经济在探底的过程中仍不乏分歧和波动，经济实现探底回升仍需时日。

8月CPI同比增速预计超2%,年内CPI底部基本探明

公布的食用农产品价格指数显示：8月前三周，农产品价格普遍上涨。其中涨幅较大的为鲜菜类、油脂类和禽类，三周累计价格环比上涨11.2%、0.7%、0.6%，其中权重较大的粮食类价格环比上涨也较为明显，三周累计价格环比上涨0.3%。以商务部公布的食用农产品数据测算，8月食品大类环比上涨1.3%。非食品大类面临价格环比周期性上行压力， 8月成品油价格上调预计将拉高交运大类价格环比。在环比增速与7月持平的假定下，8月CPI同比预测为2%，考虑到成品油加价以及非食品价格周期性上涨压力，CPI同比增速有可能超过2%，测算将至2.1%。

近期食品大类价格上行，年内CPI同比增速7月触底的确定性增强。食品大类受国际粮食产品预减、价格大幅上涨影响，价格面临上涨压力。近期三地油价持续攀高，至8月21日，三地油价变化率已突破4%，油价上调压力正在增大，而国内房地产市场的回暖将给房屋租金带来一定的上涨压力。再仅以历史环比上涨数据而不考虑以上新增因素的情况下，CPI同比增速都将在未来4个月继续上行。因此，在以上新增价格上涨因素的作用下，CPI同比增速年内底部在7月份的确定性极大。

除了逆，还会用什么？

塑造一个真实令人回味的女作家形象很难。央行迟迟不降准的情况下，货币投放主要使用的是逆回购操作。但由于逆回购资金期限较短，现在主要期限为7天、14天，并不能很好的稳定银行间资金利率水平。如果考虑到未来几年到期量减少，新增外汇占款回落的情况下，央行有必要采用其他的投放货币手段。

2002年以来，随着新增外汇占款的增长，央行不仅采用了正回购这样的短期操作，也创新性的发行了央票实现资金1至3年的回笼。而现在正随着新增外汇占款回落，热钱流出，期限在1至3年的资金投放工具的推出就显得很有必要。从央行以往的历史操作来看，购买投放资金的非常规操作可以看成与央票对应的一种反向工具。3年期以下国债规模在1.9万亿以上，占国债总量的25%左右，而如果考虑到，3年期以下，国债和政策性金融债总额达4.6万亿，占国债和政策性金融债总额的30%。从绝对量来看，超过历年央票发行规模，从占比相对量来看，适量操作不会造成国债、金融债利率扭曲。未来央行购买国债、金融债实币一至三年的投放将会是一个值得期待的货币投放操作。

债券市场观点

本周公开市场央票以及正回购到期合计330亿元，逆回购到期1200亿元，逆回购操作放量至3650亿元，一周净投放2780亿元。周二进行7天逆回购操作1500亿元，招标利率上升5bp至3.40%，进行14天逆回购操作700亿元，招标利率与上期持平为3.60%；周四再次进行7天逆回购和14天逆回购，交易量分别为800亿元、650亿元，中标利率均与周二持平。此外周四国库现金管理投放400亿元，期限3个月、中标利率为3.52%。下周逆回购到期量达2500亿元，并有10亿元央票以及300亿元正回购到期，央行仍仍需使用逆回购操作以保持资金面的平稳。

本周债券实现发行总额为1540.8亿元，较上周减少约185.3亿元。本周发行国债1只，实现发行额300亿元，占本周发行总额的19.41%， 12国债15，期限10年，中标利率为3.39%，边际中标利率3.44%，认购倍数为1.35。周三10年国债中标利率高于预期，大幅拉升二级市场率，利率期限结构结构向上平移，直到周五收益率才有所回调，利率期限结构平坦化。由于短期内资金面的不稳定性，国债仍将呈现振荡格局。地方债发行2只，12上海债01、02，实现发行量各44.5亿元，占本周发行总额的5.76%，期限分别为5年、7年，票面利率分别为3.25%、3.39%。金融债本周发行3只，实现发行额465亿元，占本周发行总额的30.08%。其中12国开37发行200亿元，期限5年，中标收益率为一年定存利率+0.92%，认购倍数为1.78。12农发15发行250亿元，期限5年，中标利率为3.76%，认购倍数为1.38，金融债受国债收益率上行影响同步上行，利率期限结构扁平化，降准预期落空造成资金面的波动影响利率债收益率，短期内金融债仍将处于振荡调整状态中。本周交易商协会指导价继续上行：1年期一周上行bp，3年期一周上行bp，5年期一周上行bp，7年期一周上行2--3bp，10年期一