马宜敏股债呈跷跷板债市行情稳步向上DG

绝大部分城市房价同比出现下降。和讯特约

本周交易所债券市场再次出现四大债指稳步上扬的格局，与股市频频下跌相比，债券市场再次印证了牛市特征。四大债指均创下走势新高，尤其信用债强势上攻，利率债稳步推上。上周及本周在宏观经济方面的公开信息，尤其4月份经济数据的公布以及公布从5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款0.5个百分点。近期一系列消息和措施，都对债市行情推升起到了推波助澜作用。预计此轮行情短期内仍将维持强势特征。

在个券方面，中010107、010213、010303、010504等国债品种价格近期出现较大幅度地攀升。转债中除了恒丰转债、唐钢转债(,)等个别外，大部分近期走势较弱。中近期走势较强的有08新湖债(,)、08金发债(,)、09万业债、11综艺债、11大秦01、12佳城投、11永州债、11吉城建、11景德镇、11沈国资、11牡国投、11临汾债、10华靖债、10凯迪债、10郴州债、09海航债、09铁岭债、09鹤城投、09龙湖债、08奈伦债(,)、08铁岭债、08长兴债、09怀化债、09华西债、09名流债、09泛海债以及大部分分离交易中的个券。

4月份的宏观经济数据上周出炉，结果超出预期。一季度GDP增长只有8.1%，连续四个季度下降，PPI同比下降0.7%，环比上涨0.2%，刷新28个月的低点。与此同时，CPI仍居高不下，同比增长3.4%，这也造成近日股票市场的持续波动。相对而言，债券市场则要平稳许多。在经理看来，经济继续下滑将凸显债市的投资吸引力，本月12日央行宣布，本周五将年内第二次下调存款准备金率，也给债市吃了一颗定心丸。市场也普遍认为，央行选择在公布4月份经济数据之际降准，其根本用意在于进一步放松银行体系流动性，以达到刺激信贷投放、稳定经济增长的目的。虽然降准对于实体经济复苏产生作用的过程可能比较缓慢，但其对于银行资金面的正面作用是立竿见影的。事实上，由于实体经济需求不足，商业银行新增的流动性会更多投向债券市场，也正因如此，机构对于未来债市资金面的预期也更加乐观。在央行降准消息公布后，债市悄然创出了新高。

就国内债券市场而言，降准的刺激作用不可否认，但是我们认为更深层次的原因还在于基本面，产业升级与企业被迫“去库存”主导的经济转型的潜在增长率中枢下滑依然是最大的作用力，而且这种作用力还将持续相当一段时间。换句话说，未来几年，市场将承受比我们习惯低得多的GDP增长率，这也是债券长期牛市的最根本的推动力。至于下调存准率，主要是央行对冲外汇占款的减少与财政性存款的上缴，并通过流动性管理工具组合的调整来实现对流动性更完善的调控，而单一的存准率下调对于债市的影响主要体现在预期层面，对于债券市场行情的直接涉及并不会非常明显。

经过去年的下跌，债券市场的系统性风险已经得到较大程度释放。自从去年10月份以来，债券市场出现逐渐回暖的行情，而目前经济缓慢见底、流动性趋势向好等背景将进一步有利于债券向好，最近宏观政策强调预调微调也降低了信用债品种的投资风险，因此债券市场在较长时期内都具有投资价值。预计今年经济和处在双下降的通道中，对债券市场整体利好。

近期行情的发展进程也证明了经济增速放缓、通胀回落以及准备金下调为债券市场提供了某种程度的推动力。从5月上旬数据来看，经济增长环比改善迹象明显，未来资金面预期相对乐观，短期内债市将维持震荡上行行情，在利率产品的带动下，信用债的率也将继续回落。本轮债市走势就是以经济、通胀双降为主导，并辅以流动性推动，目前来看，经济震荡筑底的形势依然没有发生变化，因此，虽然债券已经走过了一轮上涨，但后续依然会在低增长和低通胀的环境中或将延续慢牛行情。

马宜敏

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