国信证券经济下行压力暂缓覆盖

国信证券：经济下行压力暂缓 类别： 机构： 研究员：

除少数核心人士之外 [摘要]

事项：

10月21日，国家统计局公布2014年三季度经济增长数据。其中三季度GDP同比增长7.3%，较二季度回落0.2个百分点；9月规模以上工业增加值同比增长8.0%，增速较8月回升1.1个百分点；社会消费品零售总额同比11.6%，增速较8月回落0.3个百分点。月份，全国固定资产投资同比名义增长16.1%，增速比月份回落0.4个百分点；全国房地产开发投资同比名义增长12.5%，增速比月份回落0.7个百分点。

评论：

9月房地产、制造业和基建投资增速继续下滑，消费增速放缓亦未明显改观，致使三季度GDP增速放缓至7.3%的五年来新低。不过，鉴于去年同期的高基数，以及工业增加值在经历了8月跳水之后的明显反弹，三季度经济增长的整体表现仍好于市场预期。9月以来中微观数据出现一定改善，外需持续回暖态势亦无大碍，加上频出的微刺激和去年的低基数，预计四季度经济继续下行的压力将有所缓解。这意味着年内货币政策全面宽松的可能性降低，“需求弱一点，微刺激多一点”，央行根据经济数据相机定向调控仍是货币政策的主基调。

供需两端均超预期，经济底部企稳回升。三季度GDP同比和季调环比增速均较二季度有所回落（图1），考虑到去年3季度较高的基数，及8月工业增加值的跳水，三季度GDP增速仍略超市场预期。外需改善是9月工业增加值超预期的主要原因。9月出口交货值增速由8月的5.5%跃升至10.6%，制造业同比增速亦由8月的8%回升至9.1%。

分行业来看，出口导向的计算机通信电子设备制造业同比增速大幅回升，这与9月贸易数据中加工贸易的明显反弹是一致的（图2）。从9月工业增加值高达0.91%的季调环比来看，不排除库存调整或其他原因造成工业生产在8月与9月间出现波动的可能。