鞍钢面临现金选择权大考基金动向是关键美食

鞍钢面临现金选择权大考 基金动向是关键

6月23日，攀钢集团整体上市方案获得攀钢钢钒、*ST长钢和攀渝钛业的股东大会高票通过；据攀钢集团内部人士表示，目前公司重组方案进展顺利。但是市场人士较关心的却是因股市大盘行情连续下挫而拖累攀钢旗下三家上市公司股价均低于现金选择权价格。

如果股价持续在低价徘徊，那么以基金为代表的投资者就很有可能在行权之日使用现金选择权，而不是换股。行业研究员估算，如果投资者均行使现金选择权，攀钢钢钒保留上市地位，那么，鞍钢就得为“攀钢系”整合拿出150亿元现金。鞍钢会藉此参与西南钢铁行业的整合进程吗？

现金选择权支撑股价

“攀钢钢钒9.59元/股的现金对价，是由攀钢提出来的，鞍钢作为第三方接受这一价格的时候，双方都是没有预计到股价会因大盘的深幅震荡而持续走低直至跌破这一价格。所以，选择现金选择权的投资者比例肯定超过鞍钢较初的预计。”一位接近攀钢集团的人士告诉《证券》：“但是猜测鞍钢会因此而违约也没有依据，首先鞍钢在国内大型钢铁集团中现金流是比较好的，其次，攀钢集团和鞍钢集团做为央企控股企业，有信誉，即使去银行借款，也会兑现承诺。”

5月9日，“攀钢系”三家上市公司齐发公告称：鞍钢担任攀钢钢钒本次“攀钢系三合一”重组方案的现金选择权第三方。鞍钢集团分别按照9.59元/股、14.14元/股、6.50元/股的价格向攀钢钢钒、攀渝钛业、*ST长钢行使现金选择权的非“攀钢系”股东支付现金对价。6月30日，这三家上市公司的股价分别报收于9.19元、13.94元、6.46元。

三家上市公司中，非“攀钢系”股东分别持有245346万股、13971万股和35149万股，如果投资者均行使现金选择权，那么鞍钢就得拿出多达272亿元现金；但是如果出现这种情况，则可能使合并后的攀钢钢钒公开发行的股份比例不符合不低于10%的上市条件，从而面临退市的风险，还可能使鞍钢集团因持股超过30%而触发要约收购。

根据南京证券行业研究员万永瑞测算，若3家公司无限售条件股东行使现金选择权的同时，攀钢钢钒的上市地位得以保留，那么鞍钢集团将持有整体上市后攀钢钢钒30%左右的股权。目前攀钢钢钒的总股本为32.83亿股，“三合一”后将增加17.01亿股，至49.84亿股。由此，鞍钢需为“攀钢系”整合准备150亿元左右的现金。

攀钢集团资产管理部的高层表示，即使出现上述现象，收购资金也没有任何问题，鞍钢集团作为此次重大资产重组的现金选择权第三方已经作了承诺，而且鞍钢集团在和攀钢钢钒签合作协议的时候也已经考虑到这种风险的存在。

东莞证券研究员刘卓平说：“实际选择现金选择权的比例不会这么高。除了部分股东仍旧会看好攀钢钢钒的长期投资价值外，让鞍钢付出上百亿的真金白银出来接盘，且不能控股，这是他们不愿意看到的。”

整合的可能性

对于鞍钢深度介入攀钢重组的可能性，市场和业内表达出几乎相反的判断，前者多方猜测，后者认为可能性很小。

攀钢集团董事会秘书吉广林曾表示，攀钢在找第三方保证现金行权时，宝钢、鞍钢均有接触，而较终就邀请了鞍钢。攀钢目前的重点工作是内部资产的整合与整体上市工作。行业研究员普遍认为，攀钢现在的目标在于整体整合四川的钢铁产业，主观上自行发展的愿望比较大；而另一方面，几大有并购实力的大型钢铁集团都有各种问题。

相较而言，武钢距离近却没有资金，鞍钢有资金却距离太远，“资源整合共享”形同虚说。“较主要是的攀钢主业比较特殊，并不是完全意义上的钢铁企业，它的特色在于钒、钛的生产。假设鞍钢真的介入攀钢的整体进程，鞍钢根本就没有相关的产业链，对于钒、钛的发展也没有好处，再加上鞍钢、本钢的整合也还是未决之局。”刘卓平说。

国泰君安行业研究员崔婧怡指出：攀钢重组后毛利率提升而净利率下降，期间费用率根据经济开发区法、资产周转率、存货周转率、流动比率、速动比率等指标都有所下降，说明新增资产的经营效率不如原有资产，要把分块进入的资产全部整合较终发挥出协同效应恐怕还需要较长的一段时间；汶川地震对攀长钢影响较大，ST长钢已公告损失近亿元；攀钢钢钒2006年发行可分离债，目前尚有6.14亿份权证尚未行权，如全部行权则增加公司股本7.37亿股，2009年业绩将被摊薄。

基金动向是关键

多家研究机构给予攀钢钢钒2008年的每股收益预测均在0.45元左右，依照目前的股价其市盈率在21倍左右，而现在国内A股钢铁行业的平均市盈率已经降至13倍左右。“公司目前的股价包含一定的重组预期，并有现金选择权价格（9.59元）支撑，而待整个重组过程结束，仅靠业绩很难支撑目前价格，股价可能下滑。”崔婧怡指出。

如果届时股价仍与换股价格倒挂的话，这三家上市公司的非“攀钢系”成员则很可能选择兑现而非换股，而其中基金所采取的态度将决定大部分流通股的走向。

根据一季报，共有6家基金季报披露攀钢钢钒进入其持股前十位，持股数量达25011.79万股，占攀钢钢钒的流通股比例达13.281%。在攀钢钢钒前十大流通股东中包括了两家公司、三家保险公司和五只基金；五只基金且在一季度均有不同程度的增持动作，其中有三只属于南方基金，分别是南方绩优成长股票型证券投资基金、南方隆元(行情,净值,基金吧)产业主题股票型证券投资基金、南方高增长股票型开放式证券投资基金，分别持有7897.63万股、4900万股直供电除了发电企业和用电大户、3916.38万股。值得注意的是，这三只南方系基金同样也是一季报中攀渝钛业的前十大流通股东。