新三板风生水起看多动少力量

九鼎投资有意挂牌新三板的消息，在资本市场上引起不小震动。在国务院强调发展多层次资本市场、证监会疏解IPO堰塞湖的政策背景下，新三板被看成是机构投资和PE退出新渠道。

多位PE人士向中国证券报表示，新三板制度建设值得期待，但目前淘金难度较大，风险不小，一些企业盈利能力存在较大的不确定性，PE人士对新三板的态度相对谨慎。他们认为，未来市场的流动性逐步提升和转板机制落地后，新三板对于PE可能会更有吸引力，但当前宜多看少动，需对投资标的进行精挑细选。

PE淘金热渐起

一直以来，我国创投企业的退出渠道80%以上是IPO。但在经历2013年“史上最严财务核查”后，PE行业整体氛围持续低迷，发展陷入底谷。今年监管层不断完善新三板制度建设，股东人数、转板机制、做市商等关键制度得到突破。不少PE开始将目光投向方兴未艾的“新三板”。

“这给我们增加了新的退出渠道。”深圳同创伟业创业投资有限公司董事总经理、合伙人马卫国曾表示。达晨创投、中科招商、同创伟业、汉理资本等PE已经开始提前布局。“新三板企业在挂牌之时已完成财务、信息公开、治理、运作规范等方面的初始化工作，并且每年需按时披露年报、半年报，这种健全的公司治理机制在一定程度上可以成为投资机构的种子项目。”汉理资本创始合伙人钱学锋表示。

目前，一些PE成立专门的团队瞄准新三板的潜在机会。上海复星创富投资管理有限公司董事总经理张良森曾表示，已成立新三板项目的团队，今后会侧重对新三板企业的投资。

金诺律师高级合伙人郭卫锋告诉中国证券报，自去年下半年以来找他咨询新三板的PE开始多了起来。“那些成立团队专门做新三板的PE准备利用这个机会扩大市场份额、提高影响力。”

据业内人士介绍，一些IPO撤单企业也在咨询新三板挂牌事宜。在郭卫锋看来，正是信息披露比较透明，企业有更多机会被其他投资者“看上”。特别是当下有不少上市公司寻找并购标的，在新三板亮相总是有益的。

优质标的稀缺

新三板的投资前景诱人，但现实的情况没有预期的那么乐观。不少PE人士感叹，要在其中淘金并不容易，真正可以投的项目很少。

一位PE合伙人向描述其经历过的一家企业，主业是移动互联广告，概念很好，行业未来的成长空间很大，但公司的产品竞争力不强，管理团队的知识结构估计跟不上市场竞争的需要。“未来怎么样很难说。搞不好几年之后就被市场淘汰。”

用户可透过声音拨打、寄发短信、浏览页、听音乐等多个功能。 北京一家券商负责人表示，各家券商现在都在跑马圈地、拼抢新三板企业资源，而新三板市场提出的挂牌企业的门槛很低，申请挂牌的公司可以尚未盈利，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务，均可经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌。这意味着要找到真正的成长性好的企业要精挑细选。

有业界人士认为，好项目少是正常的。新三板类似于美国的纳斯达克，后者的门槛也很低，最终成长起来的企业只占10%，估计新三板挂牌企业中真正有投资价值的企业占比不会超过10%，很多企业的经营不稳定，可能过两三年就有破产风险。

另外，最让PE心里没底的是，大量企业挂牌，前端的审查难以保证企业的信息披露完全真实，而主办券商可能受到企业蒙蔽，在财务数据和信息披露上过度包装。

期待制度红利落地

尽管新三板还有这样那样的问题，但毕竟这是一个新生市场，未来还需要不断完善和发展。“新三板的好戏在后头。你问我新三板这盘菜好不好吃，我想说这顿饭到现在为止只是给每个人上了一杯白开水，待8月交易制度到位，菜真正上桌时，我才能回答。”西部证券场外市场部总经理程晓明调侃道。

毫无疑问，市场参与者正在急切等待全新交易制度的上线。按照股转系统的安排，在5月挂牌股票的协议转让平台上线后，8月做市商制度将正式推出。

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为，首先，伴随新三板规模的扩大，对转让交易制度多样性的需求加大，随着协议转让、做市商和集合竞价三种交易制度的推出和完善，如每手转让份额降到1000股，流动性将大幅改善；其次，随着市场发展和投资者自判风险能力的提高，新三板应尽可能让投资主体参与投资，使中小投资者能通过投资分享企业发展以及资本市场红利，届时准入门槛将从高到低逐步调整；再次，在未来两三年内，新三板企业的IPO必然会出现，未来有两种发展趋势：一种是新三板挂牌企业通过绿色通道到深沪交易所升级转板；另一种是像纳斯达克一样，在新三板内部按挂牌企业的规模与质量形成精选市场、一般市场和初级市场。

当这些关键问题得到解决，新三板的价值会突显出来，愿意上新三板的企业会越来越多，PE投资和退出会更顺畅，谨慎和观望的心态将一去不复返。不过，这不是一朝一夕的事情，因此PE掘金新三板仍需期待制度红利落地。