东吴证券看多成长是否具备基本面支撑哈

东吴证券：看多成长是否具备基本面支撑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要上期策略周报中，我们就“资金面对成长风格的影响”展开了分析，重点论述了外资也买成长，而非单一偏好蓝筹。在策略月报《坚定看多成长》中，我们从五个维度论述了看多成长的逻辑，即：从基本面和流动性出发，成长风格均具备比较优势；从估值、资金面和市场面来看，成长具备安全边际。本期策略周报中，我们将结合最新的经济数据，来论述成长风格的基本面支撑，就分析方法而言核心是自上而下。

罗斯托经济成长阶段论：一个理解产业升级和消费升级的框架自上而下论述基本面问题时，信息和框架缺一不可，经济数据是信息，基于历史经验提炼的规律是框架。因此，在分析经济数据之前，我们再次介绍一下寻找成长方向的框架，罗斯托经济成长阶段论是我们搭建框架的重要理论依据。从当下审视未来的产业机会，产业升级和消费升级是寻找成长机会的关键线索。

像有些肝癌晚期 就产业升级来看，结合长期趋势性变化和中周期演绎规律，2011年工业化成熟之后，2016年开启新一轮制造业更新周期，也即中周期，在这个阶段先进技术应用于产业和资源将是最重要特征。自上而下寻找成长股的关键线索在于寻找潜在新主导产业，结合技术扩散性、发展可持续性、经济主导性，我们看好军工、云计算、半导体、电动化、5G等方向。

就消费升级来看，根据罗斯托的工业化理论，工业化成熟之后的下一个阶段是大众消费时代，即经济从投资驱动过渡为消费驱动。结合我国所处阶段，未来经济从投资驱动进入消费驱动是趋势性变化。但是，消费升级对应的部分板块此前已经经历了近两年的抱团，机构持仓处在历史高位，考虑到短周期经济回落对消费数据的拖累，短期而言，消费整体或难有相对收益，消费领域的机会或更多体现在自下而上的个股性机会。

信息在印证框架：产业升级是寻找成长股的最小阻力方向结合经济数据，就工业增加值而言，近年来高技术产业和战略性新兴产业的增速始终明显高于整体情况，且在经济结构中的占比日益提升。进一步结合分行业数据，当月同比增速持续扩大的行业可以分为三类，即传统制造业、信息技术和燃气。其中，信息技术是我们分析的重点，其一，从纵向比较的角度，计算机、通信和其他电子设备制造业的工业增加值同比增速始终处在高位；其二，从横向比较的角度，在工业增加值增速不断扩张的众多行业中，信息技术板块的增速略低于燃气，但显著高于传统制造业。

结论：宏观经济下行期间成长股的基本面具备比较优势自上而下来看，2019年宏观经济下行压力较大，以沪深300为代表的蓝筹股与宏观经济关联度高，盈利增速大概率边际下滑。在这种宏观环境下，以信息技术为代表的成长股景气优势显现，一则就长期趋势性变化而言新动能占比逐年提升，其二结合中周期演绎规律2019年的先进制造资本开支大概率仍处高位，成为经济中为数不多的亮点。

风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行超预期。