第一创业发改委大手笔经济的悲观论调将逐渐

第一创业：发改委大手笔 经济的悲观论调将逐渐占上风 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：国家发改委站5日集中公布了全国多个城市轨道交通建设规划和可行性研究的核准信息，涉及项目25个，总投资规模预计超过8000亿。一天之内，发改委集中公布多项基础设施建设规划和可行性研究的核准信息，非常罕见。对此，我们做如下解读：

三季度以来货币政策的实质性收紧，以及中央政府提出“稳增长”之后财政刺激计划跟进的缓慢，实质是对08年“四万亿”冒进的矫枉过正。“过犹不及”、“矫枉过正”往往是人们惯性思维的结果，08年四万亿财政刺激的快速推动引发的通胀和房地产价格暴涨，以及产能过剩和地方债务风险等负面效应至今仍让决策者记忆犹新。而二季度货币政策松绑之后，地方政府再次纷纷上马大规模投资计划，短期内项目投资规模就达到了十万亿，又一次触发了社会上对08年投资负面效应的种种讨论，并导致决策层“稳健派”思维重新占据上风，因此我们看到了市场对降准的预期屡屡落空，并且中央政府层面对财政刺激计划的实质性扶持措施迟迟未能出台。

然而，经济的持续下滑趋势正在逐渐改变决策层的整体操作思路，对经济走势的悲观论调可能将逐渐占据上风。由于政策面转为偏紧，信贷支持力度偏弱，7月份以来我们看到各项经济数据都表明经济基本面不仅没有转好，而且有进一步失速下滑的风险。在这种情况下，发改委此次大手笔的大规模集中批复各地方基建投资规划的举措，显然不能仅仅解读为一个单一事件。结合温家宝总理此前不久南下调研时表达出的对出口的担忧，以及再次重申稳增长是下半年经济工作的重点任务，可以看出决策层对经济走势的判断正在修正，未来对经济的悲观论调可能再次占据上风。下半年财政政策有望变得更加积极，投资刺激计划的审批和推进可能进一步加快。

紫色英雄-月神阿尔忒弥斯【活动内容】亲爱的各位召唤师 财政政策的发力，以及经济的持续下行局面，再次将压力转移到银监会和银行系统这一方。

经济的企稳复苏，短期内只有依靠投资，而目前投资进度严重受到信贷的制约。从资金需求方面来看，前期媒体披露的地方政府十万亿投资规划，以及此次发改委批复的8000亿城轨建设计划充分说明信贷需求的旺盛。信贷，尤其是中长期信贷的迟迟未能放量主要原因并不是融资需求的下降，而是银监会对平台贷款的严格控制以及银行对地方政府融资平台的惜贷。目前，从银行自身的角度来说，贷存比的限制，银行资金的紧张以及对不良贷款率的担忧都决定了商业银行很难自发性的主动扩大信贷投放规模，未来信贷的放量增长只能寄希望于银监会对地方政府融资平台贷款的监控态度发生转变，依靠银行监管政策的放松和推动。此次发改委的大动作让我们相信，悲观经济论调思路在与稳健思路的博弈过程中，开始逐渐占据上风。如果经济下行的压力继续持续，决策层很可能在整体思路上形成统一，在稳增长上达成共识，按照这个逻辑推导，未来某个时点，信贷的大规模放松将是大概率事件。