第一创业四季度有韧性一季度有期待物业

第一创业：四季度有韧性 一季度有期待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

政策结束刺激家电消费冲量，1月消费实际增速将继续提升。12月消费同比增速出现明显提升，其中名义增速较上月提升0.8个百分点至18.1%，实际增速提升1个百分点至13.8%，为去年最高；12月季调环比增长1.41%，同样是去年最高。从结构来看，汽车类增速继续小幅下行至10.2%，但家电消费却继续加速，较上月提升8.4个百分点至33.4%。受首批试点省份家电下乡政策在11月底退出的影响，12月全国家电下乡销售出现同比下滑；但由于以旧换新政策在12月底才结束，因此我们认为12月家电消费总体加速上行，存在政策结束之前的冲量因素。不过，1月5号商务部长陈德铭表示，将研究替代续接政策，今年或有新的居民消费刺激政策。从历史来看，春节当月消费增速往往有明显回升，预计1月消费实际增速将达到14%以上。

房地产投资增速季节性回落，保障房投资将对冲后续担忧。12月房地产投资增速大幅放缓7.5个百分点至12.5%，不过从历史来看，除08年12月增速回升2.5个百分点之外，年平均回落17个百分点。因此12月房地产投资增速的大幅回落符合正常的季节性特征。不过，12月房地产新开工面积同比大幅下挫25个百分点至-17.7%，虽也有季节性回落因素，但9月以来确实处于整体低迷状态；此外，销售面积也已连续三个月维持负增长，商品房待售面积达到历史最高的2.7亿平米，表明库存压力很大。综合来看，鉴于房地产调控的持续，后续商品房投资增速仍存在较大隐忧。不过，我们认为，在后续信贷明显回升以及政策支持的情况下，今年保障房投资总额有望达到1.5万亿以上，从而对商品房投资增速的下滑形成对冲。

12月投资总体增速回落温和，月将重新回升到20%以上。一方面，05年以来，12月投资当月增速均较上月回落，年平均回落6个百分点，而去年12月回落2.9个百分点至18.3%，幅度低于历史均值，仅高于08年12月4万亿刺激时期；另一方面，12月季调环比仅小幅下降0.14%，也说明投资回落较为温和。虽然房地产投资继续下滑，但12月制造业投资增速却提升3.9个百分点至34.5%，维持去年的高增速表现，是对总体投资的重要支撑。12月新开工项目个数增速回落4.9个百分点至6.2%，为连续两个月回落，值得后续继续关注。不过，年初投资增速较上年底往往有明显回升，因此预计月增速将重新回升到20%以上。

四季度经济温和回落显韧性，一季度GDP有再超预期的可能。不管是投资增速回落温和，还是工业增加值增速回升(12月发电量环比增长8.75%，好于历史)，12月经济增长回落温和，而四季度8.9%的GDP增速也要好于市场预期的8.6%。向前展望，我们认为，今年一季度经济存在继续超出市场预期的可能，原因有两方面：

通过创造好的建站建桩市场机制和环境 一方面，四季度GDP显示经济回落有韧性，另一方面，一季度信贷环境将远好于2011年同期。2011年一季度，CPI持续走高，平均5.1%，2月的加息表明政策处于紧缩状态，相应地一季度信贷的全年占比仅为30%，明显低于09、10年的47.8%、32.7%；相比之下，今年一季度CPI预计将持续显著下行，平均3.3%左右，政策将处于放松状态。12月信贷已明显增加，因此预计今年一季度信贷的全年占比将明显好于去年，从而明显刺激经济。结合年初出口增速或将止跌回稳，一季度GDP增速存在再度超出市场预期的可能。

劳动人口占比五十年来首降，产业内迁维护出口竞争优势。2011年劳动年龄人口(岁)占总人口的比重为74.4%，比上年末下降0.10个百分点，幅度虽微弱，但却是60年代以来首次下降，一定程度上说明劳动力成本持续提升的格局将延续。不过，通过观察地区数据，我们发现一个明显特征，即中西部投资和工业增速不仅高于总体，更是明显高于东部。工业方面，2011年中部工业增加值增长18.2%，西部增长16.8%，总体增长13.9%，而东部则仅增长11.7%；投资方面，中部增长28.8%，西部增长29.2%，总体增长23.8%，东部仅增长21.3%。由于中西部投资力度和工业化的加快，结合其劳动力成本较低和利用空间的拓展，因此，虽然劳动力成本持续快速提升，但沿海产业将继续向内迁移，中国出口竞争的劳动力优势将得以延续。