长江证券反弹如期反转无期公开

长江证券：反弹如期 反转无期 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点工业增加值超预期，体现短周期有效性昨日，上证综合指数收于2298.38点，涨幅达4.18%，创近两年内最大日涨幅；从行业表现上，唯一生物医药、家用电器、采掘、食品饮料、金融服务表现弱于大盘，金融服务涨幅最低，为2.87%。

12月工业增加值12.8%，较上月上涨0.4%，在连续2月快速下滑后出现反弹，高于市场普遍预期，短期内提振了市场对经济的信心。两点解读：1是符合我们年度策略中短周期的有效性，按照传统盈利周期路径，“价格——需求（经济）——市场”，我们得到结论需求（经济）在价格开始下落3~4个月以后见底，PPI自9月开始快速下滑，这所对应的本轮的需求低点就应该出现在11~12月，市场见底；二是我们强调的财政政策对经济的有效性，经济缓慢调整是政府换届期两届政府博弈的最好选择，且利于通胀、房价调剂的充分，工业增加值在连续2个月快速下滑后反弹，暗示定向宽松的政策调剂的有效性，下降了我们提示的政策无效的风险。

经济快速下滑风险下降，中期经济缓慢调剂趋势渐显在政策目标束缚与财政及货币政策定向改善的作用下经济出现缓慢调剂趋势，叠加此轮中国经济调整面临潜伏增长率下落影响因素，我们认为经济见底的时间会推延，预计经济将在3季度见底，同时一季度初纠偏反弹行情已如期而至。

经济小周期徘徊于衰退与弱势复苏间，静观库存数据验证财政政策、货币政策的定向宽松调控是维持经济缓慢调剂重要手段，且在潜伏增长率下落过程中，缓慢调剂时间会被延长，在经济缓慢调剂进程中，我们将面临的是实体经济的下行与政策调控的护航交替出现，因此我们认为直至三季度经济见底前，经济会在小周期衰退与弱势复苏间徘徊，经济下滑的趋势保持不变，但政策的调控改变下落的方式和速率，政策纠偏功效增进市场产生政策预期改善下的纠偏行情。12月已公布的宏观数据显示经济快速下滑已在政策调控下有所反弹，因此我们预测11月的库存数据会进入缓慢调剂期，调整速率明显减慢。

市场趋势与行业配置超市场预期的工业增加值数据符合我们年度策略中短周期传统盈利周期的分析路径，并显示财政政策调控的有效性，叠加货币政策信贷定线宽松的刺激，修正市场对经济宽松下滑过度悲观的预期，促进市场短期内的预期改善、政策纠偏的反弹行情。

排除经济快速下滑的风险因素，进一步确认我们对经济缓慢调整的判断，经济见底时间被延长至二季度末或三季度初，期间在实体经济本身生产力的下行与政策调控的护航交替出现增进经济在小周期衰退和弱势复苏间徘徊，但中期经济向下调剂的趋势不变，静待12月库存数据缓慢调整的确认。

警惕市场反弹之后回归经济基本面，静待经济见底，我们认为期间市场大概率在政策刺激下出现“抵抗式”重心下移走势。反弹行情建议关注货币政策刺激下高利率弹性及财政定向宽松受益行业。