中国中海油0883持续成长的原油股

中海油(0883)持续成长的原油股

第一上海研究部

1999年中国海洋石油总公司整合旗下油气业务，成立中国海洋石油有限公司负责勘探、开发、生产及销售海上石油及天然气。2001年2月，中海油()在纽约证券交易所及香港联合交易所上市。

储量与产量显着增长

作为全球最大的独立油气勘探及生产公司之一，中海油在中国海域拥有渤海湾、南中国海西部、南中国海东部及中国东海四个主要作业区。除中国近海外，通过积极开展资产并购及合作开发，油气资产已广泛分布于澳大利亚、东南亚、非洲、里海等海外地区，并成为印度尼西亚最大的海上油气生产商。在年间，公司储量与产量得到显着增长，探明储量由6.68亿增加到23.6亿桶油当量，年均复合增长率13.46%。平均净日产量由107,600桶油当量增加到424,108桶油当量，年均复合增长率14.70%。公司在中国近海石油和天然气勘探、开发和生产方面还具有与外国公司合作的专营权。

同时，公司勘探投资逐年增长。2006年计划勘探投资达到4.55亿美元，其中中国近海3.14亿美元，印度尼西亚SES勘探项目1800万美元，其他海外勘探项目1.23亿美元。目标储量替代率高于100%。高额的勘探资金投入确保了原油产量和储量的持续增长。

此外，公司在中国LNG领域的领先地位已牢固确立。天然气的产量增长速度要快于原油，预测未来增长速度约15%。受不可抗力影响，2006年油气产量增长目标9%的实现有一定难度。预计2006年油气产量增长约7.4%，未来2年油气产量增长约8.5%，储量替代率高于100%。

产品价格是盈利关键

从历年财务报表可以看到，公司业绩与产品价格有着很强的正相关性，几乎所有利润来自于油气勘探及开采。近几年的高油价使公司获得了持续暴利，2003年起业绩就大幅增长，一年上一个台阶。

根据我们的敏感性分析，油价每变动5美元/桶，其2006年预期盈利将变动8.8%。公司成本控制得力，仅轻微上涨的每桶原油的全额生产成本增长速度远低于遂将两人纳入视线。油价上涨速度，2004年、2005年和2006年的成本增长速度仅5.2%、3.5%和1%，我们预计其未来两年的生产成本仍将控制较好。不过，2006年二季度开始征收的特别权益金可能削弱其盈利能力，我们预计其2006增加费用50亿，2007年、2008年约增加57亿、63.5亿元。

总体上，财务状况继续保持良好态势。油气价格的持续大幅上涨和产量的提高为公司带来了充裕的现金流，也提升抵抗风险的能力。公司2005年现金及等价物有90亿，预期2006年底为144亿、2007年底为229亿；2006年每股经营性现金流量预计为0.86元，2007年预计为0.93元。资产负债率稳步下降，由2005年的36%下降到2006年的30%，以及2007年的27%。

目标价7.5港元

我们认为高油价仍将持续，预计2007年美国西德克萨斯中质油价格正常波动区间大致为每桶55至70美元，平均油价约为每桶65美元。在需求数据变得更强劲、供应不稳定的时候，油价有突破每桶70美元的能力。布伦特原油价格波动区间大致为每桶53至68美元，平均油价约为每桶63美元。对原油股的投资策略是“买入并长期持有”。世界经济的短期走弱、需求的暂时疲软将造成油价回落，这正是投资原油以及原油股票的大好机会。

基于未来两年原油产量和天然气产量稳定增长和高油价的预期，公司仍将继续获得丰厚利润，预计2006、2007、2008年每股收益遭到破发。随后分别为0.727、0.756、0.805元人民币，仍能保持稳定的增长。

中海油产量增长速度较快，且拥有成本优势，因此可以有一定估值溢价，但目前还略低于9.86倍的平均行业市盈率水平。因此，给予“买入”评级，12个月目标价为7.5港元，相当于2007年预测每股收益的10倍。