中航信托经济企稳令债市分化继续鼓励

PMI继续回升至荣枯线以上，经济正在企稳回升

本月1日物流与采购联合会公布10月份中国制造业PMI为50.2%，比上月上升0.4个。近三个月首次回升至荣枯线以上，分项指标除积压订单下降外，均有不同程度回升，显示企业经营活动趋于好转，经济触底企稳的可能性增大。同日，汇丰控股公布的10月份中国制造业PMI为49.5%，较上月上升1.6个百分点，至8个月高点。汇丰公布的中国制造业PMI同样指向中国经济有触底企稳的迹象。由于汇丰PMI采样以中小企业为主，显示中小企业经营状况好转的迹象更为明显。

从物采会公布的PMI分项指数来看，订单需求的回升使得企业生产活动进一步活跃，而企业在看好经济企稳好转的情况下，增加了采购量以及原材料库存。从订单指数来看，新订单指数为50.4%，较上月上升0.6个百分点，新出口订单指数49.3%，较上月上升0.5个百分点，积压订单指数43.8%，较上月下降2.7个百分点，回落明显。需求回升使得企业生产经营活动进一步好转，生产指数至52.1%，较上月上升0.8个百分点。产成品库存小幅回升0.2个百分点至48.1%。经营活动好转下，企业增加了采购量和原材料储备，采购量指数至51.2%，上升1.4个百分点，原材料库存指数则上升0.3个百分点至47.3%。采购量的连续增加也支撑了购进价格的继续上涨，购进价格指数至54.3%，上行3.3个百分点。汇丰PMI分类指数所显示的好转状况是一致的，但汇丰PMI分类指数显示，新出口订单量连续第六个月下降。这可能说明企业经营活动的好转、PMI的回升主要依靠内需的回升。而这种内需的回升，是源于刺激政策带来的基建投资还是源于经济自发的力量仍然需要进一步的数据检验。

三季度货币政策执行报告发布，货币政策放松力度减弱，政策趋于中性

周五，公布《2012年第三季度货币政策执行报告》，从通篇报告来看，央行对未来的判断较为谨慎，认为未来影响通胀上涨的主要因素是需求扩张、政策刺激和输入性因素。对国内经济平稳较快发展依然很有信心，通过进一步放松货币政策刺激经济的动力不足。三季度的降息，并扩大贷款利率利率下浮区间使得三季度一般贷款利率下降了37个BP，个人住房贷款利率下降了48个BP，贷款利率上浮的比例也由66.99%下降至64.12%。融资成本下降成为三季度经济企稳的影响因素之一，前期放松货币政策的效果正在显现。央行对海外经济可能出现持续回落影响国内经济企稳回升表示担忧海外。欧债危机仍有进一步恶化的风险可能导致欧洲经济持续低迷、出口的下滑使得日本经济显得更为悲观。为了应对经济下滑，发达经济体多实施了量化宽松政策，流动性宽松的局面使得潜在的输入通胀压力增大。

出于对国内经济的相对乐观以及对通胀的谨慎，央行在货币政策表述方面强调了保持货币环境的稳定，进一步放松货币政策可能性减小。预计央行在年内将不会进行降准以及降息操作，货币调节主要通过逆、正回购的方式实现。

债券市场分析

本周公开市场到期100亿元，无正回购到期，逆回购到期1990亿元，当周进行逆回购5780亿元，一周净投放3790亿元。周二逆回购量创单日历史新高，分别进行7天、28天逆回购操作2900亿元、1050亿元，招标利率分别为3.35%、3.60%，与上期持平；周四逆回量有所减少，进行7天、14天逆回购操作580、1150亿元，中标利率持平。下周央票与正回购到期共计100亿元，逆回购到期5330亿元。受存款准备金上缴以及大量逆回购到期影响，央行下周仍将进行大量逆回购操作，保证资金面的相对宽松。

苏宁电器宣布以6600万美元或等值人民币价格全资收购母婴B2C平台红孩子公司；10月26日本周债券实现发行总额为1325.14亿元，较上周减少约1322亿元。本周发行1只，发行总额为150亿元，占本周发行总额的11.32%， 12贴现08，期限0.25年，中标利率为3.1324%，边际中标利率为3.1907%，认购倍数为1.82。国债中标利率大幅高于预期，率超过1年期央票，由于本期贴现国债期限较短，机构参与多为博边际，而经济数据的好转支撑了利率债收益率上行，使博边际的机会增大。本周发行4只，发行总额为300亿元，占本周发行总额的22.64%。分别为12国开43、12国开44；发行额各为100亿元，期限依次为3、7年，中标利率分别为一年定存利率+1.05%、+1.4%，认购倍数为1.75、1.68。盯定存金融债中标利率与市场预测均值基本持平，由于短币政策不会有太大变化，收益率较稳定。此外，信达资产管理股份有限公司发行金融债券100亿元，期限分别为3年、5年，各50亿，票面利率依次为4.35%、4.65%。本周交易商协会指导价出现回升：1年期一周上行bp，3年期一周上行bp，5年期一周上行bp，7年期一周上行2--4bp，10年期一周上行bp。短融发行17只，实现发行总额237亿元，占比17.88%，新发短融涨跌不一，高评级短融多有折价，折价幅度在10bp左右，低评级短融小幅溢价；中期票据发行16只，实现发行量为164亿元，占比12.38%，新发中票多有折价，但折价幅度不大。发行13只，实现发行量为102亿元，占比7.70%，本周城投类债券发行评级多为AA评级，票面利率在6.9%左右，AA-评级城投债，票面利率在7.3%以上。

本周资金大幅波动，周二央行天量逆回购给缓解月末资金紧张局面，质押回购利率大幅下行，至周五1天质押回购利率为2.66%，较上周下行80bp，7天质押回购利率为3.37%，较上周下行35p，1个