高华证券月份出口低于预期进口高于预期蹭飞

让客人方便采购。高华证券：11月份出口低于预期 进口高于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

11月份出口增速低于预期，而进口增速高于预期。

亚洲宏观数据评价平台(Asia-MAP)分数：

出口：0(3,0)进口：0(3,0)主要数据出口：11月份同比增幅从10月份的-7%改善至-6.8%（我们的预测为-3%，彭博市场平均预测为-5%）。

11月份较10月份的季调后环比未折年增幅为-1.2%，而10月份较9月份为-2.2%。

进口：11月份同比增幅从10月份的-18.8%升至-8.7%（我们的预测为-13%，彭博市场平均预测为-11.9%）。

11月份较10月份的季调后环比未折年增幅为2.5%，而10月份较9月份为-1.4%。

贸易余额：未经季调的贸易顺差从10月份的616亿美元降至541亿美元（我们的预测为688亿美元，彭博市场平均预测为640亿美元）。

要点：

11月份出口增速低于我们及市场的预期。按出口目的地划分，对G3经济体的出口同比增速全线下滑（环比增速也为负）：对美出口同比收缩5.3%（10月份同比下降0.9%），对日出口同比下降10.5%（10月份同比下降7.7%），对欧元区出口同比下降9.0%（10月份同比下降2.9%）。对亚洲其它地区出口情况稍好，对东盟出口同比下降2.5%，而10月份为同比下降10.9%。对香港和台湾地区的出口降幅收窄：对香港出口同比下降0.5%（10月份同比下降17.5%），对台湾地区出口同比下降2.1%（10月份同比下降6.6%）。

在主要大宗商品进口中，铁矿石进口量同比上升21.9%（10月份同比下降4.9%），进口额同比下降12.3%（10月份同比下降32.7%）。成品油进口额同比下降49.4%（10月份同比下降53.6%），进口量同比下降20.7%（10月份同比下降11.1%）。原油进口额同比下降41.1%（10月份同比下降45.2%），但是进口量同比上升7.6%（10月份上升9.4%）。未锻造铜进口额同比下降15.2%（10月份同比下降18.4%），进口量同比上升10.4%（10月份同比上升6.7%）。钢材进口额同比下降28.2%（10月份同比下降27.5%），进口量同比下降18.4%（10月份同比下降12.6%）。

全球领先指标(GLI)显示全球需求增长保持稳定，但人民币贸易加权汇率走强可能给出口带来了额外压力。出口增速的疲弱又给总体实体活动增长带来了下行压力，而四季度实体经济的具体反弹信号仍有待出现。

中国经济数据简评2在过去，对香港出口的强劲反弹往往与出口高报相关。由于目前缺乏明显的动机为外汇大量流入提供便利，另一个可能性是地方政府为实现出口增长目标而施加的压力，至少他们可以选择高报数据，这在年底时有发生。如果这一点成为问题，那么之后公布的贸易伙伴数据应可对此加以澄清。

进口数据高于预期是一个更加令人鼓舞的信号，它标志着内需增速在更多政策的支持下或将反弹。本周六（12月12日）国家统计局发布其它硬数据时，我们对整体经济状况将有更好的了解。

贸易顺差下降是外储下降的推动因素之一，尽管从历史数据看顺差仍然处于高位。在其它条件等同的情况下，这样的贸易数据组合往往会给人民币带来更大的贬值压力，且最近即期汇率的变化也正悄然朝着这一方向移动。另一方面，我们仍然认为“入篮”后人民币立即一次性大幅贬值的可能性较低。