渤海证券企业利润显著回落政策发力效果渐显计划

渤海证券：企业利润显著回落 政策发力效果渐显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

企业利润超预期下行，制造业投资仍将承压。2019年月工业企业利润同比下降14%，较去年12月下降12.1个百分点，较2018年下降24.3个百分点，主营业务收入与利润率增速双双大幅回落，但价格拖累利润率增速边际降幅更大，是拖累利润大幅下挫的主要原因。从上中下游走势来看，受全球经济扩张动能收窄工业原材料价格回落影响，上游产品利润率增速大幅回落；中游制造业受PPIRM较PPI边际降幅更大影响，利润率增速有所改善；但下游制造业却因需求压制无论是利润率增速还是收入增速均有所下滑。此外，值得注意的是，黑色金属矿采选业受河谷矿难引致铁矿石价格回升影响，利润增速回升较快；铁路、船舶也受逆周期政策逐步落地影响，同比增速上扬明显。企业类型方面，各类型企业同比增速均由正转负，其中国企边际降幅更大。展望未来，考虑到3月工业生产小幅回升，价格指数略有上行，在稳增长政策逐步落地下，3月工业企业利润增速或能小幅反弹，但长期来看，受需求不振压制，企业利润增速较2018年仍将大幅回落，故而制造业投资仍将承压，稳增长的重任或将更多的落在基建投资之上。

春节复工PMI回升，政策发力效果渐显。3月PMI指数较上月大幅回升1.3个百分点至50.5%，时隔3月重回荣枯线以上，主要受企业节后复工及积极财政政策逐步落地影响。从各分项数据看，各指标纷纷回升，其中生产指标边际升幅最大，较上月大幅提高3.2个百分点，表明节后复工企业生产逐步回暖，前期新增的订单也逐步落地到生产环节。需求方面，新出口订单与进口指标环比虽均大幅回升，但仍位于荣枯线以下，表明内外需疲软的态势仅是稍有改善，难以得出内外需已重回强劲之态的结论，故而新订单指标的回升应仍与积极财政政策落地有关。库存方面，原材料库存与产成品库存降幅收窄，企业初显主动补库存迹象，或与节后复工生产回暖及预期改善有关。价格方面，主要原材料购进价格与出厂价格指数均有所抬升，其中出厂价格指数重回荣枯线以上，将有助于企业利润空间的修复。企业类型方面，大型企业略有回落，中小型企业回升幅度较大，应与货币传导机制逐步疏通及小微企业减税缴费落地有关。总的来看，3月PMI指标受节后复工及积极财政政策落地影响回升至荣枯线以上，随着节后复工影响消退，4月PMI指标或将小幅回落。

高频数据跟踪表明：

下游方面，地产销售略有改善，土地供应回暖，土地成交依旧低迷。汽车零售、批发销量依旧偏弱，终端需求依然弱势。

卖出去” 中游方面，价格涨跌互现，需求偏弱迹象略有改善。

上游方面，煤炭价格稳中略升。有色方面，LME铜铝价回落，锌价略有回升。原油价格震荡盘整。BDI环比回落、BCI创历史新低。总体而言，上游价格涨少跌多，全球需求有进一步转弱迹象。

风险提示：全球贸易争端和国内经济下行超预期。