第一创业地方债务癌症不除中国经济痼疾难愈哈

第一创业：地方债务癌症不除 中国经济痼疾难愈 类别： 机构： 研究员：

切实落实企业投资自主权。 [摘要]

摘要：

预计本次经审计的全口径地方政府负债总额将接近甚至超过20万亿。审计署近期将公布截止到2013年6月底，全国地方政府性债务核查的结果。前期我们以窄口径估算银行贷款、财政转移、债券和其他形式的地方负债规模约为15万亿，但考虑实际有大量BT、BOT回购项目、或有负债和财政担保隐而未披，预计最终以全口径统计的地方债务规模，有可能超过20万亿。

财政软预算约束以及中央与地方财权与事权的不清晰是债务急剧膨胀的原因。建国以来始终存在着“跨越式发展思维”，超前开发倾向很重。特别地，我国人口众多，各地都有提高生活水平，升级基础设施的需要，总体建设压力始终很大。同时，由于好的基建条件又有利于招商引资，官员升迁又与GDP“强挂钩”，激励着官员们大量上项目、搞投资。但是“分税制”后，承担较多任务的地方政府又面临资金“内源减少”，为保增长地方政府不得不大量开“外源”举债。因为财权与事权不对等，倒逼地方与中央博弈，即地方出现财政危机时，中央不会坐视不理。博弈的结果产生了财政软预算约束，使得地方债务拥有中央政府信用做“背书”，几乎可以不计成本融资。而项目又多投资于生产性建设，投资周期长，服务期限大大长于偿债期限，经济效益低。09年“四万亿”后，地方政府一味地“大干快上”，背后则迅速积累大量债务包袱。

不受约束的地方政府负债已成为中国经济的“癌症”，将导致本届政府冀望的“经济结构转型”不可能成功。地方债务已经大到了不得不解决的时刻。一方面，政府建设重复、低效，但由于对融资成本需求刚性，又有中央信用作保，“低风险、高收益”更具吸引力，这会将其他企业从融资市场挤出，产业结构就无法转型，经济将面临长期增长力下降的危害。另一方面，为抑制投资冲动，央行不得不抬高利率，在经济疲软时期，这对中小企业经济将造成致命打击，后者牵动着大量的就业，如果发生失业潮，后果不堪设想。

不受约束的地方政府负债迫使中国央行只能持“鹰派”货币政策取向。最近一年多市场降息、降准预期频频落空，取而代之的是央行以公开操作维持“紧平衡”维持利率高企，一大原因即约束地方投资冲动。特别是，最近地方政府在“稳增长暖风下”又蠢蠢欲动，大难当前。央行不得不坚持高利率。若债务危机爆发，中国经济将出现大衰退。如果债务不断恶性累积，超过政府承担能力，当出现集中违约风险，直接持有大量地方贷款、城投债，与持有理财、同业间接对接地方债务的银行体系首当其冲，进而以“链式反应”恶化为金融危机，实体经济出现大衰退。

价格手段最终需要向行政手段转化演进。价格手段效果差、危害大，打击的是整个经济，而拯救经济必须管住地方政府的手，审计结束后，针对性的“控债”行政手段将出台。之前决策层不得不“价格性”手段抑制投资冲动，随着审计结束，决策层对实际负债情况将更加清晰，具有针对性、可操作性的“行政”手段将有效对超借的政府和平台进行限制。