长城证券市场操纵的理论与实证研究操纵手段覆盖

天气回暖、需求好转的预期是深层次的原因 长城证券：市场操纵的理论与实证研究(操纵手段篇) 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

根据Chatterjea，Cherian，和Jarrow（2001）市场操纵理论框架，按照“市场操纵人、及操纵手法”，市场操纵可分为：“内部操纵者基于行动的操纵、内部操纵者基于信息的操纵、内部操纵者基于交易的操纵；外部操纵者基于行动的操纵、外部操纵者基于信息的操纵、外部操纵者基于交易的操纵”等6大类。2017年1月，青岛市中级法院审理宣判的一起“私募基金与13家上市公司”的“大型操纵证券市场案”。我们通过“Chatterjea，Cherian，和Jarrow市场操纵理论”梳理了“该案例中市场操纵行为”的特征，发现：1）“内部操纵者基于行动的操纵”多利用“高送转或进军热点领域”，从而在高位减持股票；2）“外部操纵者基于行动”中，主要利用其自身影响力，公开“其购买股票信息”，引起跟风效应，以进行股价操纵；3）“内部操纵者基于信息的操纵”并不改变标的公司的本质，对“竞争能力、盈利能力、业绩改善”并无明显促进作用，“释放的大部分消息”难带来实质性利好；4）“外部操纵者基于信息的操纵”基本为“先扬后抑型”，先通过自身影响力大幅抬升股价，然后密集减持股票；5）“基于交易的操纵”主要流程主要分为：集中资金持续买入、利用资金优势连续拉伸拉抬股价至涨停、大笔以涨停价申报维持股价、“次一交易日大量申报并全部撤销，之后卖出所持股票”等四个步骤。“基于交易的操纵”与“行动、信息”相互配合、共同强化，不易引起监管层注意。该操纵案中，13家公司均为“上市公司大股东与私募基金”相勾结，利用“资金、信息、影响力”等优势，运用上述5种手段，联合操纵股价走势，侵害中小股东利益。我们通过对“该市场操纵案例”进行理论与实证研究，梳理出“各类市场操纵行为的特点”，投资者可据此，进一步辨明“可能存在市场操纵行为”的标的，并规避这类高风险标的。

内部操纵者多基于“高送转、进军热点领域”等行动来减持。“内部操纵者基于行动的操纵”多利用“高送转或进军热点领域”，从而在高位减持股票。基于“高送转”或“进军热点领域”来减持股份时，“减持标的”的业绩往往不佳、且难有改善空间。进军热点领域可细分为：收购资产、自有资金开拓新业务、引进优质投资者等三类。1）收购资产型：

虽然收购标的盈利模式相对成熟，但并表之后，存在“标的业绩大幅下滑”风险；当其与收购签署标的业绩对赌协议，将减缓“业绩超预期下滑风险”，但仍需谨防更改“业绩对赌方案”的风险。而没有业绩对赌的收购，一般交易价格较低、收购比例较低、收购后盈利贡献度低且不确定性较高。通常，这类收购以最低成本，去涉足市场热点，投资者需提高警惕。2)以自有资金开拓新业务型：耗时较长，不确定性高，缺乏新领域经营经验，投资风险亦较高。