债市惊魂48小时交易员不惜代价借钱

12月16日，债市迎来反弹，这让紧张了两天的债券交易员赵茹（化名）稍微松了一口气。在过去两天里，债市暴跌，国债期货更是自上市以来首次跌停。由于债市资金紧张，赵茹所在的公司为了防止债券回购违约，开始不计成本地借款；由于结构化债券信托净值大幅回落，为了防止爆仓，某信托公司证券业务负责人频频向私募投顾发出预警，商议对策。上述种种，正是刚刚过去的12月14、15日债市惊魂的一个缩影。

不惜代价借钱

一开始我不敢借这么贵的钱，但眼看着价格还在一步步往上涨，再不借就会更贵。 12月15日晚，刚刚加完班的债券交易员赵茹满是无奈与焦虑： 可再贵还得到处借 。

赵茹供职于一家资管机构的固收部门，主要负责资金拆借。业内人士介绍，债券交易中会普遍加杠杆，其中以债券回购为代表的场内杠杆为主流。在这一业务中，正回购方融入资金购买债券，是加杠杆主体，承担债市风险与收益；虽然逆回购方为债市提供资金，但获得的是固定收益且期限较短（一般不超过 个月）。由于期限短，所以对于债券交易机构而言，头寸管理颇为重要，这就要求交易员频繁借入资金以 借新还旧 ，否则就会造成违约，甚至引发连锁反应。

近期，资金面骤紧导致机构借出资金的意愿大大下降，使得赵茹的工作难上加难。赵茹说： 特别是到了12月14日，钱一下子变得更紧张了。 另一位债券交易员坦言： 公司之前预料到近期资金价格会上涨，领导在周一的会议上已经要求准备借入期限长一点的资金，但还没准备完，14日资金一下子就紧张了，完全出乎大家意料。

至12月15日，市场资金的紧张情况更为严峻。从早上交易开始，赵茹就在各种交易群里借钱，但情况糟糕透顶，一个群里的机构基本都是想借入，很少有借出。她说： 早上刚开始交易时，还有同行借到隔夜利率2.7%左右的资金，但这只是少数。后来，只要有一家机构愿意借出，大家就开始哄抢，所以价格越来越高，到了中午竟然涨到近8%。

快速上涨的资金价格让赵茹感觉 压力山大 如果按这个价格借，成本可能大于收益；如果不借，就很有可能导致债券回购违约。而近期债券市场已经有机构违约的传闻。事实上，债券交易的圈子不大，一旦违约就恐难在圈内立足。最后，赵茹的领导拍板： 不要管价格，不要管期限，只要能借到就行。

当日下午，尽管资金价格有所回落，但仍高达6.5%左右。即便资金价格如此之高，到了四点半接近收盘时，还是有很多机构没有借到钱 这就意味着他们有可能违约。最终，在领导 不惜代价借钱 的指示下，赵茹完成了当天的任务。不过，在加班核查账户后，她又为第二天如何借钱而发愁。她苦笑到： 没有经历过201 年的 钱荒 ，但经历过这次也算长了见识。

信托连发预警防爆仓

这几天，某信托公司证券业务负责人王强（化名）过得不轻松。与股市类似，债市杠杆也分为 场内杠杆 与 场外杠杆 两部分。其中，场外杠杆主要是投资于债市的各类结构化产品，其中就包括结构化信托。在结构化产品中，优先级资金通常来自银行，享受固定收益，劣后级则是私募等机构，承担债市风险与收益。优先、劣后的杠杆比例最高可达9:1，双方协商确定预警线、平仓线。

在债市暴跌的12月14日，王强公司旗下的一些结构化债券信托产品净值出现大幅下滑。为防止上演去年 股灾 中的爆仓风险，当天王强一直与相关私募投顾联系，频频发出预警，协商处置办法。12月15日，债市继续暴跌，上述结构化债券信托产品中有好几个已经将今年的利润全部回吐增加公司新的利润增长点，这让王强直言 太惨了 。

王强观察发现，11月本轮债市开始调整不久，在其公司的结构化信托产品中，就有一些开始降久期、降杠杆，因此在这两天的暴跌中虽有损失，但幅度不大。整体而言，其公司的结构化信托产品目前并未出现爆仓的情形。但他最担心的是，如果债市继续调整，到2017年1月，就不排除有产品爆仓的可能性。

他坦言，在暴跌环境中，处置结构化债券信托风险的难度要高于结构化股票信托。他说，去年 股灾 市场出现无量下跌，导致结构化信托平仓困难，而在债市中，特别是结构化私募偏好的信用债，更容易丧失流动性。一旦出现这类问题恐怕不出几年，几乎没有什么好的处置办法。

私募 老司机 借机套利

12月15日暴跌后，一位债券大佬在朋友圈中感慨：中债总回报指数转负，这是一个载入史册的债券行业亏损年。

事实上，在近期的债市调整中，

不少固收产品净值下滑严重。特别是在今年 资产荒 背景下，持续几年的债券牛市让一些机构为了获取高收益加大债券杠杆比例，甚至通过大力配置20年、 0年的金融债提高久期，终在市场的调整中损失惨重。

值得关注的是，在市场波动中，有些债券投资 老司机 提早抽身。中国证券报了解到，今年9月，某知名固收私募判断债市面临调整风险，因此逐步降低久期。10月初楼市新政推出后，一批资金涌入债市，该私募借助此次机会进一步降低了久期和杠杆。几乎与此同时，为了对冲债券现货风险，这家私募开出国债期货空单。经过一系列操作，这家私募在近期的债市调整中，相关固收产品净值回撤不大。另据业内人士透露，同样是在9月，还有多家以固收见长的私募基金开始看空债市，逐步缩短久期，撤销杠杆。

此外，近期债市调整引发国债期货下跌，也让一些私募抓住套利机会。某量化对冲私募负责人透露，两周之前，其公司捕捉到10年期国债期货有向下趋势的信号，便开出该品种期货空单；同时考虑到做空尚有一定风险，又做多了5年期国债期货。通过这一策略，该私募在这两周赚取了近 %的收益率。（刘夏村）