金融经纪业务弹性显著荐股

金融：经纪业务弹性显著 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

股市下挫，市场延续高活跃度。 月上证和沪深 00下跌5.5%、6.7%，一季度累计下跌1.4%、1.1%，股市环境差于去年同期，但市场维持高活跃度：

月新增股票账户数继续创年内单月新增账户数新高，且活跃账户比例稳定在8%高位，日均换手率维持在2%的高位；持续的高市场活跃度使交易额维持高位，一季度日均股票基金交易额达2062亿元，同比增长 1.9%，我们维持1 年1600亿元日均股基交易额预期不变，相比12年增长20.5%。

经纪业务：营业部并未跟随交易量放大而显著扩张。一季度上市券商共新设9家营业部，6家AA级券商中只有华泰新设1家，但股基交易市场份额由12年的26.75%提升至1 Q1的28.12%，大型券商份额提升并未依赖于营业部数量扩张，其将继续受益于经纪集中度的提升；非现场开户的推进将使降佣压力继续存在，维持201 年佣金率同比下滑15%预期不变。

投行业务：股债融资额均现同比正增长。IPO继续停滞，但一季度股票融资同比仍增长10.4%，增发规模同比增长67.6%是其原因；同期企业主体债券发行额增长68.9%；IPO实际重启时间、发行规模仍存在较大不确定性，维持年内股票融资规模同比增长10%的预期不变；而企业主体债券仍处高速扩张阶段，维持全年企业主体债券募资额同比增长50%的预期不变。

资管业务：集合理财产品发行呈现井喷态势。一季度共新发集合产品125只，募集份额40 .5亿份，新发数量及新募份额分别占12年全年的67.2%、42.1%；债券型产品仍占主导，数量和份额占比分别高达46.7%、58. %；伴随监管层对纯通道类银证合作业务叫停，行业受托资管规模再现12年爆炸式增长可能性已较低；但行业主动管理能力的提高、产品创设工具增多，将使管理规模继续高速扩张，我们将1 年券商集合理财产品规模预期由原先的 000亿元上调至4000亿元。

融资融券规模加速增长。 月末融资融券余额16 9亿元，同比增长250%，融资融券余额占流通市值比例由12年末的0.49%升至0.88%；伴随业务的进一步常规化，市场交易机制的完善及参与门槛的不断降低，我们维持1 年融资融券余额将增至2200亿元的预期不变，同比实现146%的增长。

Q1业绩改善，经纪业务弹性特征显著。一季度上市券商共实现收入17 .6亿元，净利润67.1亿元，同比增长24.8%、29.7%，且上市券商全部实现盈利，股基交易额、自营收益、增发规模及融资融券规模的同比增长是主要驱动因素；1 Q1经纪业务收入占比较高的券商具备更显著的业绩弹性。

调整后估值已较合理，维持推荐中信、海通、光大组合。银监会理财新规、资管业务监管力度加大、政策取向各星体落入黄道上的位置不明朗均成为券商板块股价大为期8天的“斯帕斯卡亚塔楼”国际军乐节落下帷幕。新华社戴天放摄前一页[1][2][3][4]下一页9月8日在俄罗斯首都莫斯科拍摄的军乐节闭幕烟火。当日幅下跌的重要政策面因素；行业整体PE已降至28倍，PB水平已降至1.9倍，我们认为目前估值水平已对前期利空因素形成较为充分的反映。虽然市场仍担忧短期政策取向，但是我们认为行业市场化改革的根本方向不会发生变化，且前期创新政策的密集出台已为创新业务的开展打开了广阔的空间，伴随主要创新业务的快速推进，行业经营环境及盈利能力逐步获得改善，维持对行业“推荐”的评级；PE估值水平看，大型券商PE已普遍降至24倍以下，PB估值水平看，中信已不到1.5倍，海通和光大等龙头券商也已调整至2倍以内，目前估值水平已具备较高的安全边际，综合考虑创新业务进展、传统业务经营能力，维持中信、海通和光大的投资组合。

风险因素：创新业务推进受阻，交易量大幅下滑。