改海润光伏电站业务将成为最大利润贡献点增持

制造业盈利能力提升海润是A股产能规模最大的一体化光伏制造企业，并且电池片、组件产能较新，成本具有竞争力，2014年将受益于行业景气和集中度的提升，出货量增长、同时盈利能力出现双升的局面，业绩将面临非常好的向上弹性。

电站业务海内外全面开花公司较早的布局电站业务，目前海外122.67并电站合计162.86MW，分布在保加利亚、意大利和罗马尼亚；与国电合作，参股项目合计149.4MW，已全部并发电；BT项目截至201 年底，已经建成并70MW，后续项目储备非常丰富。电站运营将贡献稳定的电费收入，若实现转让，则一次性确认丰厚投资收益，成为业绩超预期的触发点。

EPC方面，公司的主要合作伙伴是顺风光电投资，承建海润开发并转让给顺风的499MW项目的EPC合同，201 年底建成并60MW，此外，海润还承建了顺风投资自己开发的项目，截至201 年底完成了90MW项目的并发电。

盈利预测我们预测公司2014、2014年可分别实现净利润4.78亿元和7.10亿元，电站EPC将成为利润贡献重点，暂不考虑增发的股本摊薄，每股收益分别为0.46元和0.69元，维持 增持 评级。

风险提示非公开发行遇阻；电站项目低于预期