中航信托经济数据好转债市小幅调整DG

工业增加值同比增速进一步加快，经济保持企稳回升态势

本周日，公布11月份经济运行数据，其中11月规模以上工业增加值同比实际增长10.1 %，较10月份加快0.5个；累计同比增长10%，与前10个月持平，环比上涨0.86%。工业增加值同比增速的持续回升，进一步确定了短期经济的企稳回升。

分产品看，10月主要工业品生产有所加快。其中发电量、钢材产量增速快速上行，10月份发电量4011亿千瓦时，同比增长7.9%，较10月份增速加快1.5个百分点；钢材产量为8123万吨，同比增长16.5 %，较10月份加快4.8个百分点。主要产品中仅水泥、乙烯产量同比增速有所下降，其中水泥同比增速至9.4%，较10月份回落2.1个百分点；乙烯同比增速至-1.2%，较10月份回落3.7个百分点。钢铁、发电量等工业品生产的加快印证了交运为代表的基建投资的持续回升。

分轻重工业来看，11月份，重工业增加值同比增长10.5 %，轻工业增长9.2%，分别较10月份回升0.8和0.1个百分点，轻重工业同比增速已经连续3个月回升，而重工业同比增速的加快反映了基建投资的加速。分行业看，中游行业生产加速较为明显，上游行业依然乏力。10月份，其中纺织服装行业当月同比7.4%,同比加快2.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业增长13.8%，同比加快3.0个百分点；其他制造业同比增速9.3%，同比加快3.7个百分点。

消费保持温和回升路径，大幅反弹条件不足

统计局同步数据显示： 11月份，社会消费品零售总额同比名义增长14.9%，扣除价格因素实际增长13.6%，实际增速较10月份加快0.1个百分点。前11个月社会消费品零售总额同比名义增长14.2%，扣除价格因素实际增长12%，实际增速较前10个月加快0.2个百分点。从环比看，11月份社会消费品零售总额增长1.47%。

消费需求持续温和增加，而从限额以上批发零售数据来看，商品消费回升主要体现在汽车、珠宝消费上。其中汽车类零售额同比增.3%，较10月份上行1.3个百分点，珠宝类零售额同比增速20.40%，较10月份上行10.1个百分点。房地产相关消费与烟酒类消费增速疲软回落。其中，家具类零售额同比增长23.5%，较10月下降5.9个百分点；建筑及装潢材料类零售额当月同比增长19%，较10月份下降5.7个百分点。由于受塑化剂影响，酒类消费终端也受到影响，虽然同比增速尚未公布，但通过粮油食品饮料烟酒类以及其他分类数据可以推断烟酒类同比增速出现明显回落。由于房地产政策短期难有放松，相关需求回升的动力不大，消费增速将保持缓慢回升态势，出现大幅反弹的概率不大。

基建与房地产开发投资回升，固定资产投资保持平稳

前11个月，全国固定资产投资同比名义增长20.7%，增速与前10个月持平。从环比看，11月份固定资产投资增长1.26%。房地产开发投资前11个月同比名义增长16.7%，增速较前10个月提高1.3个百分点。制造业投资前11个月同比名义增长22.8%，增速较前10个月回落0.3个百分点。固定资产投资的企稳主要是受基建投资刺激以及房地产投资回升影响。基建板块投资的加速主要体现在交运投资方面，交通运输行业累计同比增速为9.7%，较前10个月上升1.1个百分点。房地产投资增速出现反弹与基期因素有一定关系。由于商品房销售数据出现好转（商品房销售面积同比增长2.4%，较前10个月上升3.5个百分点；商品房待售面积同比增长32%，较前10个月下降2.7个百分点），房企购地积极性增加，土地购置面积同比下降14.8%，降幅进一步缩小3.2个百分点。

沙克（奥尼尔）告诉我基建投资在政府刺激下有望持续回升，而房地产开发投资受基期效应以及商品房销售的好转，增速有望触底反弹，但受房地产调控政策限制，反弹力度将不会太大。两大类投资在一定程度上抵消制造业投资增速的下滑，使得固定资产投资增速保持平稳。施工开工项目情况则进一步佐证了固定资产投资增速将保持平稳并略有回升。前11个月施工项目计划总投资同比增长16.3%，增速比前10个月加快0.3个百分点；新开工项目计划总投资同比增长28.8%，加快2.1个百分点。

CPI重返2时代，回升较为缓慢使得压力不大

11月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%。其中，食品价格上涨3.0%，非食品价格上涨1.6%。全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%，其中，食品价格上涨0.4%，非食品价格持平。前11个月全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.7%。CPI同比增速如预期出现回升，但回升的幅度并不大。

从CPI分项来看，CPI同比增幅小于预期主要是食品大类同比涨幅低于预期。11月份，食品价格同比上涨3.0%，环比仅上涨0.4%。较以食用农产品数据测算的食品环比涨幅少0.6个百分点左右。食品大类中以猪肉为例，统计局公布的猪肉价格环比下降0.3%，而以22省市猪肉平均价测算，11月猪肉价格环比上涨0.7%，出现较大差异。

由于元旦、春节假期逐渐临近，猪肉价格面临季节性上涨。由于猪肉价格对CPI同比增速影响较大，因此猪肉价格的回升将进一步确认CPI同比增速回升的态势。初步测算12月份CPI同比增速将缓增至2.2%。

债券市场观点

本周公开市场到期500亿元，无正到期，逆回购到期2530亿元，当周进行逆回购2140亿元，一周净投放110亿元，近5周来首次净投放。周二分别进行7天、14天逆回购操作590亿元、380亿