高华证券月份工业环比增速依然疲弱增长源泉

高华证券：10月份工业环比增速依然疲弱 增长动力转向固定资产投资 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国10月份工业增加值增速放缓至趋势以下的水平；亚洲宏观数据评价平台分数：0(4,0)10月份工业增加值同比增幅从9月份的13.8%降至13.2%（我们的预测和彭博市场平均预测分别为13.5%和13.4%）。隐含的10月份季调后月环比折年增幅从9月份的17.9%降至6.2%。

10月份单月固定资产投资同比增速意外反弹；亚洲宏观数据评价平台分数：1(1,1)月累计固定投资同比增速持平于24.9%（我们的预测和彭博市场平均预测均为24.8%），隐含的10月份单月同比增速为24.9%，高于9月份的24.3%。经PPI平减的实际固定投资同比增速从9月份的16.5%升至18.8%。10月份季调后月环比折年增幅从9月份的10.8%降至8.7%。

零售额增速因下游通胀缓解而放缓10月份名义消费品零售额同比增幅从9月份的17.7%降至17.2%（我们的预测和市场平均预测分别为17.5%和17.6%）。实际消费品零售额同比增幅从9月份的11.0%小幅升至11.2%。隐含的季调后月环比折年增幅从9月份的24.6%降至2.4%。

要点：

我们将工业增加值数据作为衡量总需求增长的较为可靠的高频指标，该数据受内需和外需的双重影响。10月份工业增加值季调后月环比折年增幅处于6%的疲弱水平，与月期间的月环比数据基本一致，而大幅低于15%的长期平均水平。

尽管整体增长依然疲弱，固定投资却出人意料地加速增长，可能是受到政策放松（铁路项目资金支持加大以及信贷控制小幅放松等）的推动。固定资产投资的数据质量低于工业增加值数据，因此我们难以像对工业增加值数据那样准确测算出其环比增幅，但其同比增幅数据仍能传递重要信息。固定资产投资在高基数（2010年下半年的政策放松所导致）和上游通胀缓解情况下（固定资产投资数据为名义数据，在短期内投资品价格下降倾向于降低其名义增速）同比增速加速意味着固定投资真实环比增速有所提高。

他推迟了回象山的时间零售额数据的质量比固定资产投资数据更低，但是，消费活动往往比固定资产投资和出口稳定得多，因此我们认为工业增加值的疲弱和固定资产投资的上升意味着出口增长依然疲弱。