高华证券月份货币数据指向不一蹭飞

高华证券：10月份货币数据指向不一 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

如许才能后排的听众能瞥见他。然后基本观点：

10月份M2增速高于市场预期，而新增人民币贷款和社会融资规模增速显著低于市场预期；不过，社会融资规模增速走软主要源于该数据中的易波动项目。

最新数据：

新增人民币贷款*：10月份为人民币5,140亿元（面向实体经济放贷人民币5,574亿元，我们预测7,000亿元，彭博市场平均预测为8,000亿元）。2015年9月份为1.05万亿元，2014年10月份为5,480亿元。

人民币贷款余额增速：10月份同比增长15.4%（我们估算的季调后环比折年增幅为14.3%）。9月份同比增幅为15.4%（季调后环比折年增长14.6%）。

M2：10月份同比增长13.5%（季调后环比折年增长13.1%），我们的预测为13.5%，市场平均预测为13.2%。9月份同比增幅为13.1%（季调后环比折年增长10.9%）。

社会融资规模（增量）：10月份为人民币4,770亿元（我们的预测为9,000亿元，市场平均预测为1.05万亿元），9月份为1.303万亿元。

我们估算10月份存量的同比增速为14%，高于9月份的13.8%。隐含的环比折年增幅从9月份的16.5%降至14.8%（我们在计算社会融资规模总量时基于地方债发行进行了调整，而且此为季调前数据。万得数据显示10月份地方债净发行量从9月份的人民币5,080亿元降至4,820亿元左右）。

（*总体新增人民币贷款数据，包括向非银行金融机构发放的贷款。）要点：

10月份强劲的M2增速得益于以下两大因素的支撑：(1)10月份财政政策极具支持性，财政支出同比增长36.1%；(2)外汇流出所带来的拖累小于9月份，外储数据反映出了这一点（不过我们仍需从外汇占款等数据中获得更多信息）。这二者均支撑了国内的货币状况。

贷款供应略显得疲弱，但季调后环比增速保持稳健。

社会融资规模增量不及预期的主要原因是贴现票据融资大幅回落，后者是该数据中波动性很强的一个组成部分。

虽然增量表现不及预期，但是经地方政府发债调整后的存量月环比折年增幅还是达到了14.8%，仅小幅低于9月份。

指向不一的货币和信贷数据与10月份表现不一的实体经济数据基本相符。鉴于实体增速仍在政府理想区间的低端，而且CPI通胀率持续回落（CPI已经连续两个月不及预期，而且至少在11月份仍将保持于低位），我们预计政策将保持宽松倾向。我们仍预计年内将再度降准（50个基点）和降息（25个基点）。