国信证券经济基本面不支持美元走强

国信证券：经济基本面不支持美元走强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略月报经济基本面不支持美元走强1.结论与投资建议进入Q2美国需求回升缓慢，Q2-Q3美国经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。我们维持美国就业市场持续改善的判断，在美联储维持低利率的背景下房地产市场的持续复苏可以期待，下半年美国经济即使放缓，也不至大幅回落。

2.关键逻辑与核心假设1）PMI指数：6月份美国PMI继续回落并低于市场预期，仍高于扩张临界值50。库存回升较新增需求加快，预示下半年美国经济增长放缓，符合我们判断。

2）就业市场：6月份美国失业率继续小幅下降，但非农就业人口因政府人口普查解聘临时雇员的影响下降12.5万人，差于市场预期（不过私营部门就业仍增长8.3万人，高于前月），我们不认为就业数据疲弱就意味着就业市场已经停止复苏，这只能说明就业市场的恢复低于乐观预期，原因：1）私营就业连续五个月增加；2）“广义”失业率再次下降0.1个点至16.5%：3）平均周工时同比继续增长，为危机以来连续两个月同比正增长。

3）消费信贷：5月份美国总消费信贷继续下降，降幅远高于市场预期，循环信贷仍差于非循环信贷表现，未来有可能成为经济下行的重要风险之一。积极的方面是，商业银行发放的个人消费信贷已出现回暖的迹象，尤其是月份数据：5月份商业银行发放的消费信贷环比下降1.1%，前月曾大幅增长31.7%；同比大幅增长35.5%，同比筑底回升的趋势已经形成。

4）房地产市场：优惠购房政策的退出预计分别会对5月份和7月份之后的新屋和成屋销量造成冲击，5月份新屋开工营建数据大幅低于预期。不过在较低抵押贷款利率和就业改善的背景下，房地产出现二次探底的概率较小。

5）通胀：6月份美国CPI环比连续三个月下滑，核心CPI则继续微幅上涨，支持美联储继续维持低利率以巩固经济增长。主要是受能源价格下滑的拖累，通胀压力有所缓解，也不至陷入通缩（权重最大的居住成本环比上涨0.1%）。预计美联储大规模紧缩政策将推迟至2011年上半年。

家里是死活不愿意。村里一位独子家庭的大学生生了女儿 3.与市场有别的看法我们认为，自6月份起，美元在未来个季度内将维持弱势，尽管美元此次加息预期主导的升值趋势仍未结束。原因如下：1）美国经济在未来个季度内不大可能超出乐观预期，而欧元区国家的财政紧缩计划是由明年开始执行，预计其对欧元区经济的显著负面影响也将从2011年度开始表现；2）美联储昨日公布的6月份货币会议纪要明确指出，若经济显示出严重放缓的迹象，将可能需要进一步推出货币刺激政策。

美元未来再次走强，主要关注：1）CPI转强导致加息预期升温；2）宏观经济再次强于欧日。预计时点要到年底或明年上半年。近期国内A股市场的筑底反弹部分也受益于美元指数6月份以来的大幅贬值，外围市场相关资源和采掘类行业也表现不错。