东吴证券流量穿透的故事和后续演进牛

东吴证券：流量穿透的故事和后续演进 类别： 机构： 研究员：

因担心经纪公司分账太多 [摘要]

语音短信时代，间结算费用主要是络互联，关键是用户属于谁：由于移动的用户数量远远大于电信和移动的用户数量，所以，移动的用户大部分是移动内的连接，而电信和联通很多连接，需要向移动申请移动络资源（自动完成），所以，电信和联通需要向移动交付大量的间结算支出。

移动互联时代，用户数量只是一方面，另一方面是内容存储在哪里：我们发现，电信和联通的间结算费用的减少是符合常理的，但是移动应该大幅度增长，但是现实情况是反而有所下降，即使是间结算带宽价格每年下降30%，但是每年带宽需求的增长量远超30%。内外的价格差别，导致了巨大的灰色地带存在，带宽的价格存在“双轨制”。电信联通对于其他用户，是一种近似市场的做法，用的越多，给的越便宜，甚至和目录指导价相差十倍甚至几十倍，但是对与中国移动、铁通和广电，就是按照目录价格走，没得商量，所以有些“有资源的人或公司”，通过各种方式，从电信联通手中批发出便宜的带宽资源，直接转卖给中国移动、铁通或是广电，导致移动的间结算费用反而降低了。我们猜测这部分费用增加到移动财务报表中的“电路和元租凭费”中，2015年比2014年增加约为50亿，如果按照正常价格，预计会在亿之间，或者说，这个行业的灰色收入约为亿左右。这就是所谓“流量穿透”的故事。

后续演进：首先，电信和联通已经了解到了这个问题，会大力的整顿，但是我不认为会彻底的解决，“有三倍的收益，就有人杀人放火”，何况价差十倍甚至几十倍，不过短期内“流量穿透”难度将大幅度加大，成本将大幅度提高，顶风作案的人毕竟是少数。其次，移动会大幅度加大固投资，加大对联入本的IDC的支持，但是，这是一个年的过程，预计间结算费用或是放到其他财务报表项目中，会有大幅度增加。

投资建议：利空小型IDC机房，它们成本高，性能差，极其不稳定，倒买倒卖带宽是其主要的利润来源，存在收入下降和利润大幅度下滑的风险。第四，利好较大规模或其客户主要是互联巨头的公司，很简单，IDC和带宽，都是这些公司的上游，它们本身就有很大的谈判权利，带宽成本和IDC的租用成本本身就很低，不过存在三家运营商都要求它们把相关内容放到本地络的迫切要求，不过首先是看谁的成本更低。

风险提示：行业发展不及预期风险。