家用电器家电行业重点公司增值税减税影响定

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[摘要]

背景：中央经济工作会议强调更大规模的减税降费，增值税减税预计将是重要一环。

2018年12月19日-21日，中央经济工作会议在北京召开， 总理在2019年经济工作部署中强调要实施更大规模的减税降费。在当下，增值税是我国的第一大税种，占总税收收入的比重超过 9%，增值税减税预计将是2019年减税降费的重要一环。

定性分析：增值税减税影响含税价格，减税实际受益方取决于上下游实际议价能力。

增值税以商品（含应税劳务）流转过程中产生的增值额为计税依据而征收，是一种流转税。由于增值税是价外税，不会直接反应到利润表的收入和成本端，而是间接影响含税价格。减税的利好取决于竞争格局、商品供求关系、产业链地位所形成的议价能力。此外，增值税调整也会导致附加费用变化从而影响利润。

定量测算：净利润弹性视角下，增值税减税对内销占比高、净利率较低的企业利好程度最大。

选取家电板块16家重点公司进行测算，核心假设包括：（1）16%税率下调至14%，10%税率下调至8%；（2）附加费用税率取值合计为增值税的12%；（ ）仅有原材料成本存在进项税抵扣；（4）仅内销收入会产生增值税；（5）期间费用绝对值均保持不变；（6）含税下游卖价不变，含税上游买价下降，但实际成本不变。衡量增值税对企业净利润的影响公式可表示为：净利润增加=（收入增加-成本增加-增值税附加税费变化）*（1-所得税率）。

以重点公司2017年营业收入与净利润作为基数进行测算，内销占比越高且净利率越低的企业，由减税导致的收入增加带来的净利润弹性越大。排名前五的企业净利润弹性均在20%以上，由高到低分别为：华帝股份、海信家电、九阳股份、青岛海尔、欧普照明。由于存在部分厂商让渡利益给终端消费者，进行敏感性测算，当厂商获益比例为50%时，以上5家企业的净利润弹性仍在11%以上。

投资建议行业竞争格局好，产业链地位高，具备议价权的龙头才能真正享受增值税减税带来的利好。基于此，我们推荐受益减税利好程度较大的龙头标的：白电龙头青岛海尔、小家电龙头九阳股份、照明龙头欧普照明。

风险提示房地产市场下行；宏观经济影响导致终端消费需求羸弱；行业竞争格局恶化，厂商议价权下降；增值税实际减税幅度低于预期；定量测算假设与实际政策及执行存在偏差。