电力预计电价再次下调荐股公开

电力：预计电价再次下调 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

板块月度表现：电力在主题性行情中表现欠佳，估值业绩性价比高。9月26日至10月26日，上证指数上涨11%，申万公用事业指数上涨9%，在申万一级行业中排名居后。电力板块上涨5.4%。公用事业行业动态市盈率18.7倍，在全部申万一级行业中排名第7，电力动态市盈率低至15.1倍。从历史角度看，电力行业PE（TTM）及其相对于全部A股PE（TTM）-5%的溢价率已处于历史相对低位。

电力需求：全社会用电量低迷，工业用电下降较大，三产用电成为亮点。9月全国全社会用电量456 亿千瓦时，同比下降0.2%，月份合计41 44亿千瓦时，同比增长0.8%，增速同比回落 .0个百分点。8月电量由于同期基数低同比增长，但由于经济低迷，工业用户开工率不足，同时产业转型减少工业用电需求，9月全社会用电量未延续上月同比增长态势。我们预计短期内电力需求无复苏转机，稳增长措施稳定经济，提升电力需求的效果具有时滞性，最早需至2016年方有可能显现。值得注意的是，第三产业累计用电量保持正增长，抵消部分工业用电需求下落。

电力供给：长建设周期和较高盈利致使全国装机增长保持高速，火电利用小时将受需求和装机双重挤压。

月全国6000千瓦以上的装机同比增长9%，其中火电增长7%，水电增长6%，风电和核电等新能源装机快速增长，分别是28%和 6%，装机增速明显高于用电增速。全国装机年度累计利用小时同比下落2 2小时，其中火电下落265小时。未来火电利用小时将因需求下滑和新增装机的持续释放，继续承受较大下行压力。分省份看，西藏、江西、上海装机利用小时增速受需求拉动同比增加，贵州增加主要受益于送出电量提高。另外，月丰水期来水不及同期，水电年累利用小时继续下落。

电价、煤价及盈利：《经济参考报》报道，上电价或在2015年年底迎来年内的二次下调，全国平均下调幅度或在0.0 元/千瓦时，火电收入将再次承压；煤价下降弥补收入下滑，火电预计本年保持较高毛利。截至10月21日，环渤海5500大卡动力煤指数报收 84元/吨，较月初下落12元/吨，较去年同期下落11 元/吨。预计2016年在稳增长效果显现之前，电力需求仍将维持下滑态势，电价下调进一步减少收入。同时，煤炭企业现金流亏损严重，将减少产能释放，煤炭价格降幅将有所缩窄。我们预计，2016年火电板块高毛利、高利润增长难以维持，但受益于煤价下落可保持约10%的利润增长水平。

主要事件：新华社受权播发《中共中央、国务院关于推动价格机制改革的若干意见》，除重申之前“管住中间、放开两头”价改思路外，电力方面提出扩大输配电价改革试点范围，逐渐覆盖到各省级电。总体目标：

到2017年，竞争性领域和环节价格基本放开。我们认为,高层重申电改思路，设定时间点，彰显政府加速推进电改的决心。《价改意见》提出试点将再次扩围，逐步覆盖到各省级电；输配电本钱专项监管工作也将于10月底结束。前期试点和本钱摸底的基础性工作已奠定基础，预计未来输配电价核定进度明显加快，范围将显著扩大。六大电改核心配套文件预计近期出台，电改催化剂再次邻近。

投资策略：关注电改背景下的地方电企业整合售电机会，关注布局景气度向上产业的公司。1）关注电改和国企改革催化剂。电改方面，核心配套文件预计近期出台，重点关注已有售电牌照的地方电公司扩大售电区域的机会；国企改革方面，重点关注打造成综合能源平台的资产注入和引入战投的投资机会。2）关注基于现金流优势，布局或转型新能源、天然气加气站等未来景气度向上的产业的公司。 ）产业西移，西部电力需求增速较高，具有区域性机会。

投资评级：给予电力行业“中性”评级，建议关注广安爱众(600979)、福能股分（60048 ）、天富能源（00054 ）。

风险提示大盘系统性风险；水电来水低于预期；政策推进进度不及预期。