高盛高华1月份货币状况收紧

高盛高华：1月份货币状况收紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

虽然中国1月份人民币贷款增速小幅提高，但M2和新增社会融资规模环比增速显著放缓。

最新数据：

新增人民币贷款：1月份为人民币1.47万亿元（我们的预测为1.40万亿元，彭博市场平均预测均为1.35万亿元）。12月份为人民币6,970亿元。2014年1月份新增人民币贷款1.32万亿元。

人民币贷款余额增速：1月份同比增长13.9%（我们估算的季调后环比折年增幅为17.1%）。12月份同比增幅为13.6%（季调后环比折年增长15.6%）。

M2：1月份同比增长10.8%（季调后环比折年增长1.7%），我们的预测为12.0%，彭博市场平均预测为12.1%。

12月份同比增幅为12.2%（季调后环比折年增长10.2%）。

社会融资规模（增量）：1月份为人民币2.05万亿元（我们的预测为2.2万亿元，彭博市场平均预测为2.1万亿元），12月份为1.7万亿元。我们估算1月份存量的同比增速为13.5%，低于12月份的14.3%。隐含的环比折年增幅为9.4%（为我们经过不定期假日因素环保装备和产品生产总销售收入29.9亿元和季节性因素调整后的折年数据），低于12月份的16.8%。

要点：

虽然中国1月份人民币贷款供应温和改善，但M2和新增社会融资规模环比增速显著放缓。广义货币(M2)增速放缓是因为财政状况收紧（今年1月份财政存款增长了人民币7,000亿元，而去年同期增幅为1,540亿元，尽管目前还不清楚这究竟是因为支出增速放缓还是收入增速提高）以及可能的持续资本外流。虽然社会融资规模中的非贷款渠道普遍表现不振，但是信托和委托贷款显得格外疲弱（委托贷款定义的调整可能导致社会融资规模小于此前定义下的水平，因此高估了放缓程度。我们尚不清楚统计调整带来的影响有多大，但它可能给我们估算的环比增速放缓造成了一定影响），这可能反映出监管收紧的冲击以及去年年底地方政府上报平台借款的截至日期过后需求放缓的共同影响。上述变化背后的可能推动因素还包括年初时地方政府支持增长的意愿不那么迫切（因为当时目标是保当年增长）以及反腐倡廉执行力度进一步加大等。

1月份货币和信贷数据显示出，尽管政府表现1条行业信心出了明确的放松意愿，但是实际货币和财政政策立场不利增长。实际政策立场的收紧与日益明显的增长疲弱和通胀走低的迹象相符。鉴于已有的宏观数据，我们预计政府将进一步降息降准，并推动人民币汇率温和贬值。预计下一次降息可能发生在一季度结束之前，而且二季度时预计会再降准一次。财政政策可能会转向宽松，但具体时点难以预测。我们预计人民币兑美元中间价或将贬值（预计未来6个月到1美元兑人民币6.20元）。政府还可能推出其它旨在支持基建投资以及房地产行业的行政管理措施。