高华证券月份流动性供应低于预期DG

高华证券：10月份流动性供应低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

10月份流动性供应低于市场预期。我们认为这反映出货币当局在CPI通胀率上升、实体经济持续强劲增长以及9月份流动性供应充裕的情况下有意地收紧了流动性供应。

最新数据：

新增人民币贷款：10月份为人民币5,061亿元（我们的预测为5,700亿元，彭博市场预测为5,800亿元）。9月份为人民币7,870亿元。

人民币贷款余额增速：10月份同比增长14.2%（季调后环比折年增长21.4%）。9月份同比增幅为14.3%（季调后环比折年增长12.5%）。

M2：10月份同比增长14.3%（我们的预测为14.4%，彭博市场预测为14.2%），季调后环比折年下降0.6%。9月份同比增幅为14.2%，季调后环比折年增长19.7%。

社会融资规模（增量）：10月份为人民币8,564亿元，9月份为1.4万亿元。

要点：

10月份贷款和社会融资规模低于市场预期，M2数据基本符合预期。社会融资规模的各个组成部分均较9月份水平回落。财政政策执行偏紧。财政存款增长了人民币6,280亿元，远高于近几年4,000亿-5,000亿元的增幅（增幅越高表明政府净支出越少），符合财政紧缩可能部分了导致10月份流动性收紧的观点。

10月份流动性供应量的绝对水平往往较9月份呈季节性回落。但是今年10月份的降幅不能完全归因于季节性因素，而可能也反映出了货币当局有意收紧流动性的政策倾向。这一意图在10月16日的政策声明以及随后的同业利率上升（直至10月31日后才有所回落）之中得到了清晰体现。

等风势小的时候徐风波赶紧乘船来查看情况我们认为货币当局之所以收紧政策是考虑到9月份流动性供应规模较大，在实体经济持续强劲增长和CPI通胀率上升的情况下可能被视为过多。鉴于10月份流动性供应已得到控制，我们预计11月份新增贷款将出现反弹。随着同业利率走低（7天期回购利率已降至4%以下），社会融资规模可能也将出现一定程度的回升。