高华证券月份实体经济增长强劲政策将维鼓励

高华证券：11月份实体经济增长强劲 政策将维持紧缩立场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

11月份实体经济增速强于预期。我们认为短期内政策可能维持紧缩立场。

亚洲宏观数据评价平台分数：

工业增加值：0(5,0)固定资产投资：0(2,0)零售额：+2(1,+2)最新数据：

工业增加值：11月份工业增加值同比增幅从10月份的6.1%升至6.2%（我们的预测为6.1%，彭博市场平均预测为6.1%）。我们季调后的环比折年增速为8.1%，10月份为5.0%。国家统计局季调后工业增加值环比未折年增速从10月份的0.50%升至0.51%。

零售额：11月份消费品零售额同比增幅从10月份的10.0%升至10.8%（我们的预测为10.7%，市场平均预测为10.2%）。

阿里汉新书封面固定资产投资：月份累计固定资产投资同比增幅为8.3%（我们的预测为8.4%，市场平均预测为8.3%）。

11月份单月同比增幅从10月份的9.1%降至8.3%。

10/11月份房地产行业数据：11月份销售面积同比增幅从10月份的26.4%降至7.9%（销售额同比增速从10月份的40.1%降至13.2%）。在建面积同比增速从10月份的3.3%降至2.9%。新开工面积同比增幅从10月份的20.0%降至3.3%。房地产投资同比增速从10月份的13.5%降至5.6%。

要点：

房地产投资走弱对总体固定资产投资增速造成了拖累。这归因于10月份以来对房地产行业的定向调控。制造业固定资产投资起到了部分抵消作用，增速达到今年以来的最快水平。这在一定程度上受到价格上涨的推动，同时我们认为实际制造业投资增速走强也受到了下列因素的影响：(1)工业企业利润增长强劲；(2)通胀上升（尤其是上游PPI）推动实际利率走低；(3)随着人口结构和环保政策变化，制造企业提高自动化程度和节能减排的需求上升；(4)出口增速改善也有所帮助。虽然观察人士通常更为重视基建和房地产投资数据，但制造业投资在固定资产投资总额中所占权重与基建固定资产投资的权重相当、并高于房地产固定资产投资的权重。基建固定资产投资增速基本保持稳定，部分受到11月份财政支出同比强劲增长12%的支撑。由于今年财政支出比以往前置，因此12月份支出可能会明显低于正常水平，从而对当月和明年年初的增长构成压力。

零售额增速大幅反弹主要归因于双十一购节效应的逆转，10月份数据因受此项因素干扰而偏低。虽然双十一购物节已举办了数年因此其存在本身未必会影响零售额同比增速，但其重要性逐步上升，因此仍会影响同比增幅和季调后环比增速。11月份上商品零售额同比增长30%，在零售总额中的占比从去年同期的15.8%升至18.5%。

CPI通胀率上升是另一项影响相对较小的原因。