渤海证券三季度宏观经济数据简评经济平稳运覆盖

渤海证券：三季度宏观经济数据简评 经济平稳运行物价符合预期 类别： 机构： 研究员：

他们都在这个地方收黄鳝 [摘要]

报告要点：

近期公布的三季度宏观经济数据显示，宏观调控效果逐渐显现，中国经济增长趋于稳定。虽然未来当季GDP同比增速未来仍会下行，但这种下行风险逐步具有可控性与递减性。

虽然，GDP同比增速逐步回落，但是回落的过程是平稳的，并未出现大起大落；且从环比增速来看，见底的迹象愈发明显。本轮库存调整周期呈现加速状态，也有利于经济持续平稳增长。工业生产增速也已经进入历史正常区间的底部区域，虽然有小幅回落，但不改全年较好增长态势。

物价方面，9月份的CPI没有超出市场预期。考虑到经济增速逐季放缓和货币供应量大量投放渐行远去，维持“全年通胀总体将保持温和状态”的根本性判断，全年3%的目标基本能实现。CPI与PPI剪刀差的扩大，有利于中下游企业利润恢复。

“三驾马车”平稳运行。其中，城镇固定资产投资施工项目计划投资额增速继续保持高位，呈现出稳步回落的态势，全年维持在23%以上的增速，问题不大。消费有所回暖，但随着房地产宏观调控的持续进行、购买汽车优惠政策的到期及政策效应递减，房地产与汽车交易量持续高速增长的可能性较小，相关装潢、建材类商品消费增速会有所回落。未来，仍需在挖掘内需，在刺激新的消费增长点上多做文章。外贸整体继续保持较好增长，在世界经济和国内经济增速将放缓的大背景下，四季度出口增速和进口增速将持续趋势性回落，但顺差短期仍会保持较高水平，其对经济的拖累有所减小。

近期公布的三季度宏观经济数据显示，宏观调控效果逐渐显现，中国经济增长趋于稳定。虽然未来当季GDP同比增速未来仍会下行，但这种下行风险逐步具有可控性与递减性。

一、经济增长趋于稳定数据显示，前三季度GDP同比增长10.6%，比上年同期加快2.5个百分点。分季度看，一季度增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%。虽然，同比增速逐步回落，但是回落的过程是平稳的，并未出现大起大落；且从环比增速来看，见底的迹象愈发明显。

此外，从先行指数PMI来看，9月份，CFLP中国制造业采购经理指数（PMI）为53.8，比上月上升2.1点；从其11个分项指数来看，9升2降，显示出当前中国经济由前期回调转向平稳增长。同时，9月PMI分类指数中，新出口订单虽然有所增长，但是幅度小于新订单指数，表明当前阶段经济的平稳运行更多的是依靠内需，而非外需。值得注意的是，9月产成品库存指数为45.0，比上月回落1.9点，连续第3个月下降，降幅有所收窄；9月原材料库存指数为49.1，比上月回升1.8点，在持续第四个月下降后再现升势。原材料库存与产成品库存降幅的分化，或将暗示着二次去库存正在加速进行。如果这个周期能较前一轮缩短，库存调整对经济的不利影响将得到抑制，也有利于经济持续平稳增长。

二、工业生产小幅回落，不改全年较好增长态势数据显示，9月份，规模以上工业增加值同比增长13.3%，比8月份回落0.6个百分点，基本符合我们此前预期（13.4%）；月份，规模以上工业增加值同比增长16.6%，比月份回落0.4个百分点。

究其原因，我们认为，第一，二季度以来国家加大节能减排和淘汰落后过剩产能的力度，六大高载能行业增速回落较快，对工业生产放缓起到了一定的作用，这种力度可能在8月份出现了阶段性的暂缓，但是随着年末的临近又出现了上升。

拉闸限电波及面可能在扩大。第二，虽然房地产投资出现了小幅回升，但整体投资增速出现了小幅下滑，使得对工业品的需求放缓，工业增加值有所回落。第三，基数原因。2009年，国内经济处于复苏起步阶段，从5月份开始，工业增加值的增速一路上行，从8.9%升至19.2%，基数的逐渐增大使得工业增加值逐步回落。展望未来，投资增速趋稳、新兴产业生产提速等是支撑工业生产趋稳的动力；而加大淘汰落后产能、节能减排达标将继续优化工业生产的结构，使得短期内工业增加值下行。

从领先指标PMI指数来看，9月份，其生产指数56.4，比上月上升3.3个百分点。分行业来看，20个行业中，有13个行业高于50%。其中有9个行业达到60%以上，这些生产指数较高的行业主要是装备制造业以及食品加工及制造业。

从对820家制造业企业的调查来看，9月份，反映生产比上月加快的企业比重为35.9%，比上月提升8个百分点，为自5月份以来的阶段性高点。