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医疗保健：新股概览 荐 股 类别： 机构： 研究员：

开展相关工作。 [摘要]

基本结论、价值评估与投资建议我武生物（ 00 57）：专注脱敏药物、目前唯一标的。对过敏性疾病的对因治疗是一个细分的专业领域，市场小增长快；公司在舌下含服领域是国内唯一厂商，具有先发优势；公司未来的发展在于全过敏谱产业平台，丰富产品线；预计公司在2012年-2015年的EPS分别为0.57元、0.75元、0.91元，参考可比公司，合理价格区间为18..66元。

楚天科技（ 00 58）：标准的制药装备生产商。制药装备行业依靠行业自然的改造需求和GMP实施带来的突发性需求构成；公司是在水针领域具有领先优势的国内企业，综合实力较强，过去三年收入复合增速40%以上；未来依靠产业链的延伸维持优势；我们预测公司201 -2015年净利润为1.24亿、1.59亿和1.98亿，同比增长 0%、28%和25%，按照可比制药装备公司给予201 年倍PE，合理价格空间 2元- 7元。

奥赛康药业（ 00 61）：消化和肿瘤，标准的处方药企业。公司主导产品是质子泵抑制剂系列的注射用奥美拉唑、注射用兰索拉唑，肿瘤药领域主导产品为铂类制剂奈达铂和辅助用药注射用右丙亚胺，过去几年实现了高速增长；看趋势，老品种方面奥美拉唑有单独定价保护，但品种有老化风险，兰索拉唑在新一轮招标中有降价风险，肿瘤药规模尚小短期不足以成为主力；未来新产品方面，注射用雷贝拉唑和注射用埃索美拉唑，根据上市的时间值得期待；预计公司201 -2015年净利润同比增长45%、44%、24%，按照可比处方药公司给予2014年 0倍左右的动态市盈率，合理价格区间在56元-80元。

我武生物：专注脱敏药物的国内龙头专注脱敏药物，国内龙头。公司是国内唯一舌下含服脱敏药物的生产企业，2012年公司粉尘螨滴剂在国内市场的占有率达到61.27%，占绝对主导地位。

脱敏药物市场迅速增长，属于推广阶段的新兴市场。脱敏药物为过敏性疾病的对因治疗药物，WHO认为其为唯一可以影响过敏性疾病自然进程的治疗方法。2012年，脱敏药物在过敏性疾病用药市场份额仅为2.65%，但增长迅速，尘螨脱敏治疗药物从2008年的0.85亿元增长至2012年的 . 4亿元，年复合增长率达到40.78%。

公司具有明显的产品优势和先发优势，增长迅速。脱敏药物分为皮下注射和舌下含服两种，其中舌下含服药物因为安全性高、常温贮存、使用方便，在国内脱敏药物中的市场占有率持续上升，从2010年的45.28%升至2012年的61.27%。目前公司为国内唯一舌下含服脱敏药物的生产企业，2011年、2012年销售收入同比增长分别为7 .91%、42.98%。

公司目前产品单一，后续产品是发展关键。公司目前仅有粉尘螨滴剂和粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒两个产品，且粉尘螨滴剂2012年收入占比为94.45%。脱敏药物的变应原制品技术壁垒和资金壁垒相对不高，公司的发展关键是后续产品和全过敏谱产业平台的建立。公司目前在对粉尘螨滴剂扩充新的适应症，同时新产品黄花蒿粉滴剂和尘螨合剂正在进行临床试验。

估值与投资建议：预计公司在201 年-2015年的净利润分别为68 8万、8622万、10872万，考虑公司为新兴行业脱敏药物龙头以及国内可比公司估值，给予201 年28- 倍估值，合理估值区间为19..85元。

风险：产品结构单一风险；脱敏药物市场培育风险。

行业分析：脱敏药物细分市场迅速增长过敏性疾病患病率高，市场增长迅速过敏性疾病被WHO列为21世纪重点防治的三大疾病之一，包括过敏性哮喘、过敏性鼻炎等。据统计，中国内地、港澳台地区的平均哮喘患病率约为2.1%，而哮喘患者中，50%以上的成人及至少80%的儿童患者均由过敏因素诱发。

随着工业化程度的提高，过敏性疾病的患病率也持续上升。在过去的20年内，全球哮喘和其他过敏性疾病的患病率普遍上升一倍或更多。我国过敏性疾病的用药额也从2008年的6 .97亿元上升至2012年的126.18亿元，复合增长率为18.51%。

脱敏药物属于推广阶段的新兴市场.对症治疗是目前我国过敏性疾病市场的主要治疗方式，但疗效无法长期持续。过敏性疾病的治疗分为对症治疗和对因治疗，对症治疗可有效控制部分临床症状，但停药后无法长期持续疗效。目前，我国过敏性疾病市场的90%以上市场份额为对症治疗药物。