第一创业库存周期见顶回落迹象明显计划

第一创业：库存周期见顶回落迹象明显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【武林风全球功夫盛典】中国格斗史上西蒙 马库斯(Simon Marcus) 摘要：

２００５年以来的ＰＭＩ的波动呈现逐渐减弱的趋势，大体可分为三个阶段：

２００５－２００９年、２００９－２０１２年和２０１２年之后，这三个阶段的波动性呈现强、中、弱的明显特征，并与ＧＤＰ增速的波动变化相一致。

从６月ＰＭＩ的百分比变化看，２０１２年之前波动较为剧烈，且多为负值；而２０１２年之后的波动明显降低，且正值开始明显增多。今年６月ＰＭＩ较上月下降０．４个百分比，是２０１４年以来下降幅度最大的年份，但比２０１３年高０．３个百分比。

０８年金融危机后，中国经历了三个库存周期：第一库存周期从０８年２月至１２年５月，共５０个月；第二库存周期从１２年５月至１６年１月，共４４个月；第三库存周期从１６年１月至今，已经过去３０个月。

即使考虑到第三库存周期高于４０个月的历史平均值，中国库存周期的见顶回落的迹象也是明显的。

６月中国ＰＭＩ中的原材料库存和产成品库存分别为４８．８％和４６．３％，都处于５０％以下的收缩区间，这与今年以来工业企业生产数据中存货和产成品存货累计同比增速的下滑相一致。

以中国ＰＭＩ中新订单－原材料库存来代表供求关系的变化，自２０１７年９月见顶以来至今年２月，回落幅度高达６．３个百分点，之后又有所反弹至５月，反弹幅度为３．６个百分点。６月这一指标为６．９％，回落０．８个百分点。这表明供求关系有趋弱的迹象，与工业企业利润增速的变化相一致。

６月ＰＭＩ中新出口订单为４９．８％，较５月大幅回落０．４个百分点，从扩张区间回落至收缩区间。考虑到新出口订单与出口增速的高度正相关性，以及中美贸易战的前景，我们预期已经回落到零附近的出口增速，将在今年下半年下降为负值。

出口增速的由正转负，对此轮库存周期的影响可以说是决定性的。因为从支出法ＧＤＰ的角度看，今年一季度净出口对ＧＤＰ同比的贡献是－０．６个百分点，而去年净出口对ＧＤＰ同比的贡献是０．６个百分点。