国都证券紧缩预期难以减缓市场延续调剂趋势公开

国都证券：紧缩预期难以缓解 市场延续调剂趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略研究/临时策略2010年1月27日研究所策略研究临时策略紧缩预期难以减缓市场延续调整趋势国都证券核心观点重要事件：周一至周三大盘连日下跌，投资者较为重视的技术支持半年线与3000点关口相继失守。

1、紧缩预期短期内难以减缓周二发行的1年期央票参考收益率与上周持平，似乎反应了央行缓和市场预期的意图。但就目前的经济形势与通胀预期来看，投资者对政策逐步紧缩的预期和顾虑在短期内仍难以减缓。

首先，信贷收紧或将对房地产构成显著冲击。由于经济过热的苗头已显现，今年信贷投放将重点保障去年已开工的投资项目，而新开工项目将受到严格限制，特别是催生通胀预期、不利于民生建设的房地产行业更可能处处受限。就商业银行而言，当信贷额度较为紧张的时候，自然会首先收紧房地产信贷。如果限制二套房信贷、取消房价优惠利率等措施进一步推行，楼市投机将受到有力遏制。在此背景下，不仅房地产板块难以止跌，而且钢铁、建材、机械、家电等众多上下游行业也将受到拖累。

其次，通胀压力不断增加。去年12月份CPI增速已超预期，而考虑到翘尾效应、天气异常等因素，本月的通胀压力仍不可藐视。由于春节因素，2月份就将出现实际利率为负的情况。基于管理通胀预期的政策目标，管理层没有理由不积极传递收紧流动性的信号。虽然一季度加息的可能性不大，但可以预计的是，央行仍将通过窗口指点、公开市场操作、上调存款准备金率等多种手段来强化紧缩预期。

2、A股流动性趋于紧张客观而言，考虑到年初以来信贷井喷的现实，经济中的流动性仍显宽松。但对于A股市场来讲，由于机构预期转向悲观，资金流出大于流入，流动性自然就趋于紧张。特别是保险资金大举做空，对基金等其他主流机构的判断带来较大影响。而公募基金的仓位普遍处于高位，多翻空的结果就是其主导的大盘蓝筹板块延续回调。与此同时，基金分红也在一定程度上加大了资金紧张程度。

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研究员：张翔：010—E-mail：zhangxiang@联系人：周红军：010－E-mail:zhouhongjun@第1页研究创造价值策略研究第2页研究创造价值新股IPO与银行股再融资也对资金面带来明显压力。银行股再融资是为了补充资本金，以保证其营运的稳健，而新股IPO则是通过直接融资来支持实体经济。

经历了09年的天量信贷以后，融资重心由银行的间接融资转向证券市场的直接融资已成为不得已的选择，这一方面是让商业银行有休养生息的时机，另一方面则是充分吸纳市场上过于宽松的流动性，化解资产泡沫化压力。在此背景下，A股市场上融资力度有增无减也就不难理解了。

值得关注的是，上证所国际板的筹备工作正稳步推动，其中跨境ETF则是“箭在弦上、万事俱备”。跨境ETF一旦推出，无疑会吸引内地正习惯于指数化投资的投资者，并引发资金分流。这1预期一样对A股资金面构成潜在压力。

3、市场将延续弱势调剂趋势在内部政策面及资金面制约市场的同时，外围因素也对市场带来负面影响。

由于美元指数持续反弹及中国实施政策退出，原油、有色金属等大宗商品近期普遍走弱，进而致使A股市场上能源、有色等权重板块拖累大盘。另外，美元反弹也引发香港市场资金外流，并对A股市场构成间接影响。我们预计近期美元仍将出现走强格局，其负面影响也将延续。

从盘面来看，本周沪指接连失守半年线和3000点两个重要关口，而且未出现较有力度的反弹，市场信心已遭到较大冲击。特别是估值最低、被视作安全品种的银行股周三再度成为领跌力量，更是强化了市场下行趋势。

就沪深300指数目前16.1倍的动态PE来看，市场估值已处于中性偏低水平，基于宏观经济稳步复苏的经济环境，市场大幅调剂的压力已较为有限。不过，时间与力度均超预期的政策紧缩已使得主流资金的判断转向悲观，机构之间的博弈将使得做空动能继续释放。预计近期大盘仍将呈现弱势调整格局。在政策预期明朗、机构悲观情绪缓和之前，投资者还应保持较低仓位，以谨慎观望为主。

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