世纪证券从下行到弱平衡公开

世纪证券：从下行到弱平衡 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济步入到“弱平衡”阶段。经济在逐渐触底，不过对于拉动内需的“三驾马车”而言，从去年4季度开始均出现了同比的下行，如净出口方面，海外市场的需求放缓明显，而进口的降幅度更快，表明了目前国内的需求仍处于疲弱。而在投资方面，房地产投资的放缓趋势仍未结束，而消费的刺激仍未见多少成效，因此令经济的下行趋势超预期，不过对于未来经济的发展是呈“L”型也好，或是“U”型也罢，都是三季度以后的事，短时间而言，经济的发展的将会逐步触底，并转入“弱平衡”：即进入到低位回稳的阶段。

通缩在短期而言仅是酝酿中的“堰塞湖”。历史上导致通缩的原因主要有资产泡沫的破裂、投资过热导致的去库存去产能以及外围经济危机。从短期而言，国内经济走向通缩是一个低几率的事件，，但我们也需保持谨慎，因为从中长时间看，房价能否安稳控制及国外经济危机的变数，都可能致使通缩出现的概率增加。

谨慎原则下的“人弃我取，不破不立”。国内“稳增长”的措施有望在下半年逐步开始显现，产业链中的各行业“去库存”进程也在逐步发展，预期至4季度或以后各行业将先后进入到“被动去库存”或“主动补库存”阶段，因而对于市场而言，将面临着基本面格局好于上半年的情况。因而面对市场的下跌，我们认为在谨慎原则下可以持“人弃我取，不破不立”的观点，若市场仍进一步调整，则可看做是逐步低位配置和布局的较为理想的时机。

关注工业增加值及PPI对盈利效率的综合影响。预期工业企业的盈利增速有望于三季度企稳回升，当然A股整体盈利回稳力度将取决于行业去库存进程的表现，这决定了企业经营能力的改善程度，特别应关注其中工业增加值和PPI的变动对行业整体盈利效率的影响。如果下半年海外经济能够稳步回升，特别是欧盟不出现债务危机深化的状态，那末国内A股市场的阶段性行情也是可期的，特别是对部份超跌、盈利改善显著的行业则更为有益，特别在中报期间或后期预期会更为显著的活跃。

周期品种和消费品可交替关注。短期我们维持对周期股的谨慎，和对必须消费品行业的配置建议；从中期而言，随着市场结构的转变，周期股基本面的恶化有望随着前期的调剂正在逐渐被市场所接受，股价的超跌和行业充分去库存的释放，也会令周期股开始显现一定的投资价值，特别应关注中下游制造业的超跌和估值。

目前制造业的综合本钱在逐渐的下降，对其毛利率的改善和净利率的改良均有支持作用，从而令行业整体盈利恢复进程加快，可关注汽车、房地产、家电、电子、和航空等行业。