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上海证券：意料之中与意料之外 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

动态事件北京时间3月14日夜间美国公布了2月零售数据，2月零售增长为1.1%,我们预期但制作单位单兵作战的方式也决定了规模上不去、品质不稳定为0.7%,市场一致预期为0.5%，此外，剔除汽车，能源和建材等因素后的核心消费上涨0.4%,我们预期为0.2%-0.3%,市场一致预期为0.2%。数据显示美国零售增长强劲，超出预期。

意料之中与意料之外我们在周一的《海外市场周报0311》中已经指出，考虑到此前的汽油、建材价格的上涨情况和美联储在褐皮书中透露的信息，零售数据将出现超出市场预期的增长，但2月美国零售销售实际增长的幅度甚至超过了我们的预期。公布的数据显示由于汽油价格上涨，加油站的零售收入增长了5.0%,而房地产业的持续复苏则导致建筑材料价格上涨1.1%，此外，汽车的销售增长了1.1%显示在当前货币政策和低利率水平下消费者的贷款购车需求较为强劲。整体来说，零售增长的内在逻辑符合我们的预期，但我们低估了剔除汽车建材和能源后的核心零售增长水平。

2月的剔除汽车建材和能源后的核心零售增长是真正令我们感到意外的部分。2月该数据增幅为0.4%,明显超出我们的预期和市场的一致预期水平。其中，食物储备上涨了0.8%,服装零售上涨了0.2%,值得注意的是，购零售额令人吃惊的增长了1.6%，此外，1月的核心零售数据也从0.1%被上调至0.3%。我们认为，数据超出预期的主要原因有两个，一是就业情况超预期，上周公布的非农数据和失业率远好于市场预期，强劲的就业为消费者提供了保障，这对来自工资税上调和节日红利效应结束的负面影响的抵消作用超出了大千世界我们的预期。二是经济数据向好似乎极大的增强了消费者的信心，由于对未来经济景气预期乐观，消费者愿意拿出更多的钱去消费而不是储蓄，而在经济景气不佳的时候，人们则倾向于存钱。不过，我们仍需要等待2月份的储蓄率数据来证明我们的这一观点。

考虑到消费数据的强势，预计这将使稍晚公布的PPI和CPI数据出现明显的上扬。但我们仍坚持在周报中的观点，1.关注剔除能源，汽车和建材的核心价格数据，2.上扬的价格水平暂时仍不会触发联储政策转向。

此外，减赤是否会对消费产生影响仍有待进一步的观察。