日发精机战略转型航空装配线产业链开启成长

传统数控机床行业龙头，传统业务面临成长困境。公司长期专注于中高端数控机床产品生产，机床数控化率达100%，其中汽车轮毂与轴承加工是主要的下游应用领域，数控轮毂车床市场占有率全国第一，轴承专用磨超自动生产线市场占有率超过50%。受制于行业市场空间有限，中长期看，公司传统机床业务维持15%-20%的平稳增长。

战略转型航空数字化装配全产业链。1)与浙江大学形成长期战略合作，积极涉足航空数字化装配线产业链，发挥浙大在航空航天蜂窝复合材料和飞机总装数字化生产线上的技术优势，开始向蜂窝复合材料加工中心和飞机总装生产线发展，形成在航空辅材、零部件以及飞机总装配产业一体化布局；2)海外并购意大利MCM，大力发展高温合金精密加工设备。通过与MCM公司合作，可以发挥两者的优势，未来在市场整合、技术产品技术升级等方面均具有非常强的协同效应，形成了从金属材料(特别是高温合金)加工到非金属材料(复合材料)，从零部件加工到飞机装配线的一体化解决方案。

国内蜂窝材料加工设备500亿市场规模，柔性数字化装配线千亿市场潜力。航空复合材料应用包括民用运输机、军用固定翼飞机、通用和商务航空及直升机、无人机。与国外相比，我国航空新材料使用率仅10%，而国外为50%-55%，国外规划航空新材料使用率80%。航空航天在航空新材料应用占比最大为21%，未来10年我国蜂窝材料加工设备市场规模225亿元- 00亿元。若考虑C919、ARJ21国产飞机产业兴起，加工设备市场超过500亿元。

未来我国新型军用飞机加速列装，保守估计拉动柔性数字化装配线市场 20亿元-480亿元；到2020年我国通用航空装备产业市场将超过 900亿元规模，初步估算，相关柔性数字化装配市场空间 90亿元以上；国产大飞机产业大发展对航空数字化装配的潜在拉动将超过通航拉动的规模。

6个月目标价46.2 元，上调评级至 买入-A 。我们预计2014年-2016年净利润4，522万元、1.49亿元、2.41亿元，EPS为0.21元、0.69元、1.12元，目前对应年市盈率40倍、25倍。公司正处于战略转型航空数控化新兴产业，国内航空数字化装配产业拥有千亿级规模且新业务订单将跨越式增长。6个月目标价46.2 元，对应100亿元市值，上调评级至 买入-A‖。

风险提示。传统数控机床持续低迷；转型航空数字化装配线面临不确定性；蜂窝加工机床及数字化装配线订单进度不达预期；MCM的市场开拓具有风险。